事件： 公司发布2026 年三季度报告。26 年前三季度公司实现营业总收入317.11 亿元， 同比下滑15.82%； 实现归母净利润36.78 亿元， 同比下滑22.28%。分季度来看， 公司26Q3 实现营业总收入88.90 亿元， 同比下滑29.52%、环比下滑17.99%；实现归母净利润7.44 亿元，同比下滑62.20%、环比下滑50.71%。

    　　磷肥、复合肥销量缩减、成本端承压，26Q3 公司业绩下滑。分季度来看，26Q3 公司销售毛利率、销售净利率分别为18.82%、9.55%，同比分别下滑5.39、6.93pcts，环比分别下滑3.55、5.50pcts。公司磷铵、复合肥、尿素、聚甲醛、黄磷、饲料级磷酸氢钙、磷酸铁销量分别为63.11（YoY -56.67%、QoQ -31.16%）、24.62（YoY -25.89%、QoQ -60.54%）、87.47（YoY 32.67%、QoQ 27.25%）、3.37（YoY 18.25%、QoQ 26.69%）、0.42（YoY 0.00%、QoQ -10.64%）、15.83（YoY 0.19%、QoQ 17.52%）、2.71（QoQ 9.27%）万吨；销售均价（不含税）分别为4333（YoY 15.14%、QoQ 11.00%）、3616（YoY 27.39%、QoQ 6.57%）、1977（YoY 14.89%、QoQ 12.05%）、8930（YoY -1.03%、QoQ -11.89%）、24309（YoY 22.75%、QoQ -8.06%）、5486（YoY 25.59%、QoQ 0.91%）、13605（QoQ 19.11%）元/吨。26Q3 公司业绩及盈利能力显著下滑，一方面系国内需求转淡、出口受限因素下，磷肥季度销量显著下滑，同时复合肥销量也随国内需求转淡大幅缩减；另一方面系硫磺等核心原材料价格持续上涨，公司成本端压力加剧、磷肥等主营产品盈利能力下滑所致。公司26 年前三季度硫磺采购均价（不含税） 为3738 元/吨， 同比增长89.27%。另根据卓创资讯数据，26Q3 国内主流市场固体硫磺均价（含税）为8561 元/吨，同比增长264.43%、环比增长13.59%。

    　　子公司磷石膏制酸项目推进中，成本端压力有望逐步缓解。三季度以来，随国内外硫磺需求转淡、买方对高价硫磺接受度转弱，硫磺价格已出现明显回落。截至10 月30 日，国内主流市场固体硫磺均价（含税）已回落至5110 元/吨，较年内高点下滑53.76%。公司层面，为部分降低对外部硫磺采购的依赖和硫磺价格波动带来的成本冲击，公司子公司天安化工、环保科技两套磷石膏制硫酸项目有序推进中，待项目建成，可解决公司近40 万吨硫磺需求，同时也将提升公司磷石膏综合利用率、降低磷石膏处置成本。预计后续公司成本端压力有望逐步缓解，看好公司盈利能力改善空间。

    　　投资建议：考虑到公司26Q3 磷肥销量显著下滑，叠加参考硫磺等原材料价格走势，以及国内磷肥出口政策趋势，我们调整公司盈利预测，预计2026-2028年公司归母净利润分别为44.54、51.93、55.17 亿元，同比分别变化-13.61%、16.60%、6.24%；对应PE 分别为10.12、8.68、8.17 倍。我们长期看好公司磷资源优势以及作为磷化工一体化龙头企业的竞争优势，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：下游需求不及预期的风险；原材料价格大幅波动的风险；行业政策变动的风险等。