事件：公司发 布 2026 年中报，报告期内，实现营业收入228.21亿元，同比-8.92%，实现归母净利润29.34 亿元，同比+6.14%。其中，第二季度实现营业收入108.40 亿元，同比-9.85%，环比-9.52%，实现归母净利润15.10 亿元，同比+2.41%，环比+5.96%。

    　　商贸物流业务收入减少导致营业收入同比下滑，却提升了整体盈利水平。自2023 年开始，公司聚焦主业，根据市场情况主动缩减了商贸业务规模，2026 年上半年商贸物流（行业）营业收入32.54 亿元，同比大幅减少59.64%，是公司营业收入同比减少的主要原因，但由于商贸物流（行业）的毛利率一直很低（2026 年上半年为4.56%，同比提升3.11pct），对整体利润规模的影响不大。2026 年上半年，公司整体毛利率为20.89%，同比提升1.73pct，整体净利率为13.73%，同比提升1.57pct。

    　　积极应对硫磺价格上涨带来的成本压力，磷肥板块盈利稳健。2026 年上半年，国内磷肥市场严格执行保供稳价政策，价格同比上涨，磷酸一铵/ 磷酸二铵的市场均价分别为4095/4473 元/ 吨， 同比分别+25.40%/+13.05%，但作为主要原料之一的硫磺2026 年上半年市场均价达到5898 元/吨，同比大幅上涨172.96%，导致生产成本大幅上升。公司充分发挥集中采购和战略采购优势，同时提升区域内冶炼酸采购力度，叠加国家保供硫酸供应，公司2026 年上半年硫磺采购均价为3461元/吨，虽然同比大幅增长88.51%，但显著低于市场价格，一定程度上缓解了成本压力，也显示出公司磷肥板块的盈利韧性。

    　　公司磷矿资源进一步夯实。磷矿石本轮景气周期开始于2021 年，受需求提升和供给收缩等因素影响，价格开始上涨，2024 年以来维持高位运行。2026 年上半年磷矿石均价1013 元/吨，同比-0.62%。公司拥有丰富的磷矿资源，现有原矿生产能力1450 万吨/年，磷矿储量及开采能力均位居全国前列，可实现完全自给。参股公司聚磷新材（公司持股35%）取得镇雄县碗厂磷矿采矿权，磷矿资源量24.38 亿吨，公司磷矿资源进一步夯实，未来将充分受益于磷矿石景气周期。

    　　投资建议： 我们预计公司2026-2028 年归母净利润分别为52.57/55.81/58.72 亿元，EPS 分别为2.88/3.06/3.22 元/股，对应PE 分别为11/10/10 倍，考虑公司作为国内重要的磷矿采选和化肥生产企业，兼具周期性和成长性，维持“买入”评级。

    　　风险提示：产品价格大幅下滑，新项目进展不及预期。