事件描述

    　　公司发布2026 年半年报。2026 上半年公司实现营业收入228.21 亿元，同比减少8.69%；归属于母公司所有者净利润29.34 亿元，同比增长6.28%；扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润28.74 亿元，同比增长6.62%。2026 年二季度公司实现营业收入108.40 亿元，同比减少9.57%；归属于母公司所有者净利润15.10 亿元，同比增长2.57%；扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润14.82 亿元，同比增长3.94%。

    　　成本端推动磷肥价格上涨，静待秋肥和出口需求回升。

    　　2026 年上半年公司磷肥、复合肥、尿素、聚甲醛销量分别为215.64 万吨（-3%）、123.67 万吨（+26%）、138.06 万吨（-6%）、5.76 万吨（+3%）。报告期内磷肥、复合肥销售均价分别3785 元/吨（+20%）、3362 元/吨（+6%），价格稳中有升，主要原料硫磺上半年均价为3461元/吨，同比上涨89%，受主要原料硫磺价格上涨影响，磷肥、复合肥毛利率分别为29.30%（-9.90pcts）、9.38%（-4.79pcts），同比较为承压。同期内尿素、聚甲醛销售均价分别为1737 元/吨（-1%）、9664 元/吨（-9%），受行业竞争加剧导致利润率下降，毛利率分别为14.74%（-1.60pcts）、25.04%（-2.19%）。后续来看，磷矿石价格随着新能源需求拉动保持高位，肥料板块随着秋肥需求回升，销量有望增长，成本端硫磺价格受地缘政治边际缓和有望下降，公司整体盈利有望进一步上行。

    　　磷矿石新项目持续投入，高端聚甲醛项目内部立项。

    　　2026 年5 月，公司公告了参股公司聚磷新材拟投资建设1,000 万吨/年采矿工程项目建设，目前项目已完成内部立项，正快速推进工程建设招投标等各项工作，该项目建设工期为5 年，预计2029 年末至2031 年进入产能爬坡阶段，2031 年建成达产；其他配套项目也将同步推进。根据项目整体规划，镇雄磷矿将配套建设选矿工程生产高品位磷精矿，磷矿下游将主要用于生产精制磷酸、磷酸铁、磷酸铁锂等新能源材料，黄磷及下游高品质磷酸、磷系阻燃剂等高附加值产品，水溶性肥料、缓控释肥等新型磷复肥，以及根据市场需求和产业发展需求布局其他高质高效磷氟化工产品，实现磷资源的全量化深度利用。并且2026 年7 月18 日，公司披露了全资子公司对外投资的公告，公司全资子公司天聚新材拟投资18.57 亿元在重庆新建10 万吨/年高端共聚甲醛树脂项目，现已完成内部立项，预计年底开工。公司现有聚甲醛产能9 万吨/年，是国内领先的共聚甲醛产品供应商，项目建成后，将推动公司聚甲醛业务实现从规模数量领先向产品品质引领转型，加大中高端新兴领域应用，稳步实现规模化进口替代。

    　　投资建议

    　　伴随公司在建项目持续投产和原料端成本有望改善，我们预计公司2026-2028 年归母净利润分别为54.55、59.09、64.29 亿元，对应PE分别为10.3、9.5、8.7 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　（1）新建项目建设进度不及预期；

    　　（2）原材料及产品价格大幅波动；

    　　（3）宏观经济下行。