事件： 同仁堂公布2026 年半年报， 实现营业收入83.79 亿元， 同比减少14.23%；归母净利润7.26 亿元，同比减少23.19%。主要由于整体消费环境变化、医药零售承压等因素影响，整体销售收入减少所致。销售费用与管理费用分别同比下降16.43%和7.90%，成本管控对冲部分收入下滑压力。

    　　核心大单品与全产业链协同构筑竞争壁垒。医药工业收入55.04 亿元，同比下降16.12%，毛利率42.52%，同比下降1.47 个百分点。医药商业收入48.87亿元，同比下降19.28%，毛利率25.19%，同比下降1.16 个百分点。医药工业核心前五大产品收入27.6 亿元，毛利率提升至51.77%，工业与商业板块协同覆盖中药材种植、研发生产、物流配送与零售全链条，通过数智化改造与产能储备保障核心品种供应，强化产业链稳定性与抗风险能力。分地区看，境内收入78.48 亿元，同比下降13.97%；境外收入4.86 亿元，同比下降18.00%。

    　　分公司来看，股份母公司利润总额8.70 亿元，科技公司利润总额4.34 亿元，国药利润总额2.09 亿元，商业公司利润总额1.03 亿元， 整体各板块分工清晰，形成覆盖研发、生产、零售的完整产业链。

    　　研发投入增加，国际化与数字化双轮驱动增长新动能。研发投入增长至1.27亿元，同比提升39.86%，主因开展珍稀濒危药材替代品相关研究，其中母公司研发费用同比增长87.2%，彰显中长期创新投入决心。多个核心品种获加拿大注册许可，香港大埔基地取得越南GMP 认证，加速“一带一路”市场布局；同步推进渠道扁平化、地铁短剧营销及跨境电商建设，构建现代营销体系。

    　　投资建议：公司是中药领军企业，中药材价格下跌，公司毛利率有望恢复，预计公司2026-2028 年归母净利润分别为11.17/13.03/14.56 亿元， 同比-6.1%/16.6%/11.8%，对应PE 为29/25/22 倍，首次覆盖，给予“推荐”评级。

    　　风险提示：原材料价格上涨风险；汇率波动影响公司汇兑收益风险；下游需求恢复不及预期的风险；产品销售不及预期风险；医保控费风险。