事件：
公司发布2026 年半年度报告。2026 年上半年，公司实现营业收入167.19 亿元，同比+3.65%，实现归母净利润18.67 亿元，同比-3.52%,扣非归母净利润17.96 亿元，同比+15.83%；经营活动产生的现金流量净额59.49 亿元，同比+246.96%；基本每股收益0.84 元,同比-3.52%；加权平均净资产收益率11.85%，同比-1.94pct。
其中：Q2公司实现营业收入108.09 亿元，环比+82.92%，同比+11.3%；实现归母净利润12.08 亿元，环比+83.28%，同比+2.35%。
投资要点：
Q2 业绩环比改善明显，核心盈利能力加速提升。
2026 年上半年，公司业绩在结构优化中稳健增长，实现营业收入167.19亿元，同比微增3.65%；实现归母净利润18.67 亿元，同比小幅下降3.52%，主要受非经常性损益项目波动影响，包括去年同期存在资产处置收益导致基数较高，以及本期金融投资产生亏损；扣非归母净利润表现亮眼，实现17.96 亿元，同比增长15.83%。单季度看，Q2 业绩环比改善明显，核心盈利能力加速提升，26Q2 实现营业收入108.09 亿元，同比增长11.3%，环比增长82.92%；实现归母净利润12.08 亿元，同比增长2.35%；扣非归母净利润达11.89 亿元，同比大幅增长30.87%。
出口业务担当增长主引擎，盈利贡献持续加大。
2026 年上半年，公司累计实现客车销售20100 辆，同比下降5.73%，其中：1）国内市场受宏观环境、新能源购置税政策调整及客户经营压力等影响，大中客市场需求总量同比下降，据中国客车统计信息网数据，公司在国内6 米以上客车销量15779 辆，是业内该领域唯一销量破万辆的企业；公司在国内7 米以上大中型客车销量8763 辆，市场占有率37.1%，在该细分领域保持较强的竞争优势；2）海外市场需求旺盛，7 米以上大中型客车出口销量达6642 辆，同比增长13.1%，其中新能源客车出口1654 辆，同比增长54.1%。海外业务毛利率远高于国内，出口占比的持续提升是公司毛利率和扣非净利润增长的核心原因。
产品结构优化，毛利率提升。
2026 年上半年公司毛利率为24.47%，同比+3.14，主要得益于高毛利的出口业务占比增加；其中Q2 单季度毛利率达24.97%，同环比均有提升。
公司净利率为11.30%，同比-0.93pct，主要受到费用端增加所致；期间费用方面，2026 年上半年公司期间费用率11.34%，同比+1.13pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为3.62%、2.38%、4.96%、0.38%， 分别同比+0.51、-0.13、+0.33、+0.42pct，销售费用增加主要由于海外业务拓展投入增加所致，管理费用有所下降。公司财务状况良好，现金流表现出色，上半年经营活动产生的现金流量净额高达59.49 亿元，同比大幅增长246.96%，主要系购买商品支付的现金减少所致，为公司未来发展和股东回报提供了坚实基础。
新能源出口势头迅猛，高端市场竞争力凸显。
2026 年上半年客车出口整体向好，公交、公路等细分需求稳步提升。分区域看，非洲受益于城市化及客车更新项目需求大幅扩张；欧洲受环保政策推动电动化持续提速；中东因地缘冲突需求走弱。据中国客车统计信息网，上半年行业大中型客车出口同比增18.45%，新能源出口同比增29.77%，预计下半年出口延续增长态势。在此行业背景下，公司出口延续强劲势头，新能源客车出口势头延续强势，上半年公司新能源客车出口1654 辆，同比大幅增长54.1%；截至2026 年上半年末，公司累计出口新能源客车超1.3 万辆。公司凭借在三电核心技术、产品可靠性及全球服务网络方面的深厚积累，在欧洲等高端市场已建立起强大的品牌护城河。
维持公司“买入”投资评级。
预计2026 年、2027 年、2028 年公司可实现归母净利润分别为60.97 亿元、67.44 亿元、74.25 亿元，对应EPS 分别为2.75 元、3.05 元、3.35元，对应PE 分别为10.82 倍、9.78 倍、8.88 倍。公司是客车行业龙头企业，正处于依靠全球竞争力和品牌优势，以高盈利的出口业务驱动新一轮增长周期的关键阶段，国内市场短期波动不改公司长期向好基本面；未来，海外市场的持续开拓、新能源产品的加速渗透以及稳定的高分红政策将共同构成公司的核心投资价值。公司目前估值处于历史偏低水平，维持公司“买入”投资评级。
风险提示：市场需求不足的风险；行业竞争加剧的风险；地缘政治及贸易摩擦的风险；原材料价格大幅波动的风险。