本报告导读：

    　　公司发布2026 年半年度报告，扣非归母净利稳健增长。出口业务延续高景气，产品结构优化驱动盈利能力提升。技术创新引领高端化，核心技术构筑坚实壁垒。

    　　投资要点：

    　　上调目标价至 47.47 元，维持“增持”评级。我们认为，作为客车龙头和新能源客车出海龙头，宇通客车有长期价值成长机会。预计公司2026/27/28 年EPS 分别为2.79（+0.06）/3.18（+0.01）/3.62（+0.03）元。考虑到公司为行业龙头，给予公司2026 年17 倍PE，对应目标价47.47 元（原为46.37 元），维持“增持”评级。

    　　宇通客车发布2026 年半年度报告，扣非归母净利稳健增长。根据公司财报，26H1 公司实现营收167.2 亿元，同比+3.7%；实现归母净利润18.7 亿元，同比-3.5%。归母净利润下滑主要系25 年同期存在大额资产处置等非经常性收益导致基数较高，公司扣非后归母净利润为18.0 亿元，同比+15.8%，核心经营业务增长稳健。盈利能力方面，26H1 公司毛利率为24.5%，同比提升3.2pct；净利润率为11.3%，同比-0.9pct；加权平均ROE 为11.9%，同比减少1.9pct。

    　　出口业务延续高景气，产品结构优化驱动盈利能力提升。尽管根据公司财报，上半年公司客车总销量同比微降5.7%至2.0 万辆，但高附加值的出口业务表现亮眼。根据中国客车信息网数据，2026 年上半年行业大中型客车出口量同比增长18.5%，其中新能源客车出口同比增长29.8%；公司2026 年上半年3.5 米以上客车出口销量达6850 辆，同比增长13.8%，占比提升至34.1%，同比增长5.9pct；其中新能源出口1676 辆，同比增长55.5%，占比24.5%，同比增长6.6pct。我们认为，下半年出口有望维持高景气，公司作为行业龙头，出口销量有望继续高增。

    　　技术创新引领高端化，核心技术构筑坚实壁垒。公司坚持高研发投入，2026 年上半年研发支出达8.3 亿元，占营收比例为5.0%。公司在电动化、智能网联化、高端化领域持续突破，成果显著。电动化方面，公司推出睿控E+平台，实现6-12 米全系长续航、低能耗、高可靠产品布局。智能网联化方面，公司网联驾驶辅助系统集成27 项安全功能，已在宁波北仑、延安、天津等地公交车辆配备。

    　　高端化方面，公司以双高端旗舰（天域S12、宇通T7）覆盖高端公商务、文旅出行等多维场景。我们认为，深厚的技术积累与产品创新，是公司维持全球市场竞争力与高盈利能力的关键。

    　　风险提示：商用车产销不及预期，原材料价格大幅上涨。