事件：公司发布2026 年三季报，2026 年前三季度公司实现营收62.48 亿元，同比+4.88%；实现归母净利润3.85 亿元，同比+1.42%；实现扣非归母净利润3.29 亿元，同比-9.12%。其中第三季度公司实现营收20.12 亿元，同比+6.08%；实现归母净利润0.72 亿元，同比-41.93%；实现扣非归母净利润0.25 亿元，同比-78.47%。

    　　前三季度业绩稳增，单三季度主要产品量价阶段性承压：前三季度公司营收同比增长4.88%、归母净利润同比增长1.42%，但第三季度营收、归母净利润同比分别增长6.08%、下滑41.93%，环比分别下滑12.17%、下滑59.34%。

    　　主要原因一是价格上，聚乙烯醇、醋酸甲酯等环比回落18%、25%，而根据百川盈孚，核心原料电石三季度均价环比提升近100 元/吨；二是销量上，主要产品醋酸甲酯环比回落15%；同时，期间费用同比增加、大额存单利息收入减少等也导致盈利空间收窄。但公司经营质量提升，前三季度经营活动现金流净额达7.42 亿元，同比增长150.85%。根据百川盈孚，四季度以来PVA 价格略有回升500 元/吨，而电石回落约200 元/吨，价差稍有改善。

    　　重点项目稳步推进，新材料产能渐次释放：公司围绕PVA 产业链向下游高附加值领域持续延伸，PVA 光学薄膜项目稳步推进设备调试与工艺攻关，成功攻克20 微米级产品生产技术、样品送客户试用反馈良好，并顺利通过"PVA 光学膜工业化成套技术开发"国家科技重大专项验收，入选2026 年度长三角区域重点产品、工艺"一条龙"应用清单，加速推动高端显示领域国产替代；可再分散性胶粉三期项目按计划建成投产，上半年销量同比+28.88%；汽车级PVB 胶片项目部分产线已投入运营，产品试用、验证稳步推进；多功能PVB 树脂三期项目有序推进产能释放，可覆盖建筑、汽车、高端胶黏剂、电子陶瓷等多领域差异化产品，电子陶瓷用PVB 粘合剂获评安徽首批次新材料；江苏皖维20 万吨/年乙烯法功能性PVA 树脂项目已启动建设，依托华东区位优势贴近下游核心客户。伴随上述新项目陆续投产达效，公司产品结构将持续向高端化、差异化升级，产业链一体化优势与抗周期能力进一步增强。

    　　投资建议：由于公司高世代PVA 光学膜为国内首台套国产化装备产业化项目，其他新材料放量及推广进度也较预期稍慢，叠加产品价差波动，我们下调了公司的业绩预期，预计2026-2028 年归母净利润5.49、7.38、8.85 亿元，对应PE 18.12x、13.49x、11.25x，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：新产品市场推广的风险、新技术装备的风险、产品降价、原材料价格波动等风险。