公司发布2026 年中报，2026H1 公司实现营业总收入/归母净利润/扣非归母净利润分别7.9/0.9/0.5 亿元，同比-11.9%/+1.4%/-34.9%。高端酒表现亮眼，中低档酒及大本营市场销售承压。毛利率修复，费用投入增加盈利能力承压。

    　　调整蓄力，H1 收入/扣非利润-12%/-35%。2026H1 公司实现营业总收入/归母净利润/扣非归母净利润分别7.9/0.9/0.5 亿元，同比-11.9%/+1.4%/-34.9%；归母与扣非利润差额主要来自0.4 亿元非流动性资产处置损益。单Q2 营业总收入/ 归母净利润/ 扣非归母净利润分别2.5/0.3/-0.1 亿元， 同比-30.3%/-5.6%/-126.5%，扣非归母净利润由盈转亏，主要系收入下滑、销售及管理费用率抬升，毛利率改善未能完全对冲费用端压力。H1 销售收现/经营活动现金流净额分别7.4/-3.1 亿元，同比-7.8%/净流出扩大106.9%；期末合同负债0.5 亿元，同比-18.0%。

    　　高端酒表现亮眼，中低档酒及大本营市场销售承压。2026H1 酒类销售收入7.7 亿元，同比-12.1%；其中中高档酒/普通酒收入分别5.6/2.1 亿元，同比-9.9%/-17.3%。1－6 月，“青花醉”系列同比+ 35.17%，其中青花醉 10 年陈、20 年陈产品分别同比+ 19.19%、53.03%；对国酿系列产品采用控量稳价策略，国酿等高端系列产品销售同比增长 9.81%。分渠道看，直营/批发代理/国际销售收入分别2.1/5.4/0.2 亿元，同比+4.4%/-17.4%/-4.2%，直营渠道保持增长，批发代理渠道承压。公司通过引入抖音达人、拓展私域及得物等渠道推动线上增长。分区域看，上海/浙江/江苏/其他地区/国际销售收入分别1.8/2.0/0.7/3.1/0.2 亿元，同比+0.3%/-22.3%/-13.0%/-11.0%/-4.2%，上海市场表现较好，大本营调整蓄力。1-6 月，全国新增经销商 102 家。在区域布局方面，一方面巩固提升江浙沪成熟市场，另一方面培育开拓河南、西北、京津冀、广深、西南等外围重点市场。

    　　毛利率修复，费用投入增加盈利能力承压。单Q2 销售毛利率/净利率分别41.3%/12.0%，同比+5.5/+3.1pct。H1 营业成本同比-17.4%，推动毛利率提升。后续SKU 精简和新厂产能释放有望改善成本效率，但手工酿造用工及新老厂区并行折旧仍构成制约。单Q2 税金及附加/销售/管理费用率分别7.7%/21.6%/9.4%，同比+1.7/+6.0/+2.9pct，销售投入增加致使扣非净利润转负。

    　　投资建议：短期调整蓄力，关注高端化与区域扩张进展，维持“增持”投资评级。公司主动精简低效SKU、优化经销商质量，并推进国酿控量稳价及溯源码产品替换；青花醉、高端系列及线上渠道保持增长，叠加毛利率修复，为后续改善提供支撑。下半年重点关注国酿产品替换、青花醉动销、定制产品落地及费用投放效率。我们预测公司2026-2028 年EPS 为0.26/0.24/0.25元，维持“增持”投资评级。

    　　风险提示：酒类需求下行、高端产品动销不及预期、渠道治理及费用投放效果不及预期等。