公司发布2026 年半年报，26H1 总营收/归母净利/扣非净利7.87/0.92/0.53亿元，同比-11.9%/+1.4%/-34.9%；26Q2 总营收/归母净利/扣非净利2.46/0.30/-0.06 亿元，同比-30.3%/-5.6%/-126.5%。二季度为传统黄酒行业淡季，公司金三年、金五年等基本盘产品进度较去年同期略慢，但中高端产品保持稳健增长，核心大单品青花醉约双位数增长。经过长期挤压出清，黄酒行业竞争格局持续优化，龙头加快高端化、年轻化和全国化布局。公司作为黄酒行业龙头，持续推进产品聚焦、渠道提质和销售机制改革，有望继续引领黄酒行业价值回归，维持“买入”评级。

    　　26H1 聚焦核心产品矩阵，全国化稳步推进

    　　产品端， 26H1 公司中高档酒/ 普通酒营收5.60/2.13 亿元， 同比-9.9%/-17.3%；26Q2 同比分别-32.5%/-27.0%。上半年公司核心大单品国酿、青花醉实现约双位数增长，国酿系列继续采取控量保价政策，白玉维持固定配额，红玉、青玉在配额基础上稳步增长。公司持续聚焦核心SKU，青花醉完善产品矩阵；国酿系列强化价盘维护；金三年、金五年等产品稳固基本盘；“无高低”等年轻化产品继续拓展线上及新零售渠道。市场端，26H1浙江/ 上海/江苏/ 其他区域营收2.01/1.77/0.66/3.11 亿元， 同比分别-22.3%/+0.3%/-13.0%/-11.0% ； 26Q2 同比分别-42.2%/-1.2%/-25.5%/-43.0%。公司除推动全国化外，26 年加强浙江大本营市场建设，推进杭州、绍兴等重点市场终端渗透；上海市场表现相对突出。

    　　26H1 江浙沪以外收入占比42.5%，同比+0.7pct，全国化布局继续推进。公司经销商管理从扩量转向提质，持续清退低效及违规经销商、聚焦核心大商，并通过瓶内溯源码、价格巡查和返利约束等方式加强价盘与窜货管理。渠道端，26H1 直销/批发收入同比分别+4.4%/-17.4%，其中26Q2 同比分别-29.3%/-32.2%。

    　　26Q2 毛利率同比+5.5pct，盈利能力有所提升

    　　26H1 公司毛利率同比+4.0pct 至40.6%，其中26Q2 同比+5.5pct 至41.3%，预计主要受成本端改善影响。费用端，26H1 销售费用率同比+3.5pct 至16.9%，其中26Q2 同比+6.0pct 至21.6%，公司继续围绕高端化、年轻化、终端建设及全国化进行市场投入；26H1 管理费用率同比+0.6pct 至6.3%，其中26Q2 同比+2.9pct 至9.4%；26H1 税金及附加率同比-0.7pct 至4.5%，其中26Q2 同比+1.7pct 至7.7%。最终26H1 归母净利率11.6%，同比+1.5pct；26Q2 归母净利率12.0%，同比+3.1pct，盈利能力表现改善。同时，公司26H1 销售回款7.40 亿元，同比-7.8%；经营活动产生的现金流量净额-3.10 亿元，同比-106.9%。26Q2 末公司合同负债0.47 亿元，同比减少0.10 亿元、环比增加0.22 亿元。

    　　高端化、全国化布局，长期稳健发展可期，维持“买入”评级我们认为，公司持续推进高端化、年轻化和全国化布局，并通过SKU 精简、渠道提质、销售考核改革及业财数字化提升经营效率，有望维持长期稳健发展。考虑外部需求恢复节奏及26H1 经营表现，我们略下调盈利预测，预计26-28 年营业收入18.3/20.1/22.4 亿元（较前次-5%/-5%/-5%），26-28 年EPS 为0.25/0.29/0.34 元（较前次-7%/-6%/-6%）。考虑公司利润表现仍受黄酒产业园项目折旧等因素影响，继续采用PB 估值法，预计26-28 年BPS为6.59/6.79/7.05 元（前值6.69/6.92/7.20 元）。参考可比公司26 年平均1.59xPB，给予公司26 年1.59xPB，目标价10.48 元（前值10.77 元，可比公司估值26 年1.61xPB，给予公司26 年1.61xPB），“买入”。

    　　风险提示：行业竞争加剧，消费需求不达预期，食品安全问题。