厦门象屿披露2026 年中报：2026H1，公司实现营业收入2090.5 亿元，同比增长2.5%；归母净利润10.7 亿元，同比增长3.3%。2026Q2，公司实现营业收入1099.2 亿元，同比增长2.9%；归母净利润5.4 亿元，同比增长4.1%。

    　　事件评论

    　　货量稳健增长，期现毛利结构分化。2026H1，公司实现经营货量1.33 亿吨，同比增长10.4%。贸易端经营货量同比增长8.9%至1.28 亿吨，营业收入同比基本持平至1918 亿元，期现毛利同比下降2.3%至28.5 亿元。分结构看，金属矿产/能源化工/农产品/新能源经营货量分别同比+18.8%/-4.0%/-8.7%/-17.7%，期现毛利分别为32.3/5.5/2.5/-11.9 亿元，同比分别+94.1%/+21.2%/-53.8%/由盈转亏。金属矿产方面，黑色金属供应链释放组织架构调整效能，铁矿、钢材经营货量增长较快；铝供应链拓展海外资源及下游加工环节，盈利水平同比提升。能源化工方面，煤炭供应链增加长协及海外销售，盈利能力持续改善。

    　　农产品受玉米采购成本阶段性上涨影响，期现毛利同比下降；新能源仍受期现错配影响，二季度公司主动调整套保策略，期货价格波动对经营利润的影响逐步减弱。

    　　产业物流加速增长，物流结构持续优化。2026H1，公司物流端实现营业收入57.3 亿元，同比增长14.7%；毛利4.7 亿元，同比增长10.9%。其中，专业物流收入同比增长2.6%，毛利同比下降5.7%，主要受燃油成本上涨及行业竞争影响；产业物流收入和毛利分别同比增长68.6%和81.9%，成为物流板块的主要增量。铝产业物流围绕产业新兴产区加快东南亚、东非等海外节点布局，并积极开拓西非市场，收入和毛利分别同比增长181.4%和668.1%。农产品物流深化合作并开拓新品种运输，“北粮南运”通道运输量稳步提升。

    　　造船产能加速释放，盈利能力显著提升。2026H1，公司造船业务实现营业收入48.0 亿元，同比增长50.2%；毛利8.7 亿元，同比增长84.9%；毛利率同比提升3.4pct 至18.2%，主要得益于启东船厂改造升级完成后产能稳步释放，船舶交付周期持续缩短。2026H1，公司交付船舶14 艘，在手订单为132 艘，充足订单为后续收入和利润增长提供支撑。

    　　减值有所增加，业绩稳健增长。2026H1，公司期间费用同比增长6.9%至25.6 亿元，期间费用率同比提升0.05pct 至1.23%。2026H1，资产减值损失同比增加3.17 亿元至6.41亿元，主要因期末存货规模增加，相应计提的存货跌价准备增长；信用减值损失同比减少0.15 亿元至0.99 亿元。最终，2026H1，公司归母净利润同比增长3.3%至10.7 亿元；2026Q2，公司归母净利润同比增长4.1%至5.4 亿元。

    　　战略迭代持续推进，看好长期成长。公司聚焦“三新一高”战略，持续优化组织架构，进一步提升跨板块协同及资源配置效率。同时，公司强化对矿产、粮源等上游关键资源的掌控， 推动盈利结构由贸易价差向产业链综合服务和资源收益延伸。预计公司2026/2027/2028 年归母净利润分别为20.6/23.6/26.5 亿元，对应PE 分别为8.5/7.4/6.6X，估值具备较强安全边际，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、大宗商品价格大幅波动； 2、供应链业务操作风险； 3、汇率波动风险。