公司发布26Q3 业绩：（1）26Q3：收入5.4 亿元/yoy-9%，归母净利润0.8 亿元/yoy-34.3%，扣非归母净利润0.8 亿元/yoy-35.2%。（2）26Q1-3：收入15.3 亿元/yoy-0.3%，归母净利润2.1 亿元/yoy-15.7%，扣非归母净利润2.1 亿元/yoy-16.2%。

    　　极端天气扰动Q3 业绩。黄山景区7-8 月强降雨天数同比增加，叠加因台风临时闭园6 日，造成高峰期客流减少。26Q3 黄山景区接待进山游客141.1 万人，同比减少5.5%。26Q1-3 黄山景区累计接待进山游客 386.5 万人，同比增长2.9%。

    　　利润率受负经营杠杆影响。（1）26Q3：毛利率45.7%/yoy-7.9pp，管理费率14.6%/yoy+0.8pp，销售费率3.8%/yoy-0.2pp，财务费率0.4%/yoy+0.1pp，归母净利率15.4%/yoy-5.9pp，扣非归母净利率14.8%/yoy-6pp。（2）26Q1-3：毛利率43.8%/yoy-4.8pp，管理费率16%/yoy 基本持平，销售费率3%/yoy-0.9pp，财务费率0.4%/yoy+0.1pp，归母净利率14%/yoy-2.5pp，扣非归母净利率13.5%/yoy-2.6pp。

    　　盈利预测和投资建议。预计26-28 年公司归母净利润分别为2.6、3.2、3.8 亿元。公司背靠稀缺名山大川景区，坐拥优质旅游资产，考虑东大门索道已于6 月开通，索道投入使用后不仅扩容黄山景区、更能推动黄山东部区域开发、拓展黄山旅游空间布局，未来成长性充足，参考可比公司，给予公司2027 年30 倍PE 估值，对应合理价值为13.25 元/股，维持“买入”评级。

    　　风险提示。宏观经济波动，自然灾害及恶劣天气，项目优化或运营效果不及预期。