事件：26H1，公司实现收入 9.9亿元、同增5.1%，实现归母净利润 1.3亿元、同增2.9%，实现扣非后净利润1.3 亿元、同增2.8%。

    　　点评：

    　　黄山景区客流稳步增长，门票ASP 下滑。26H1，景区业务收入同增0.1%至1.4 亿元；黄山景区接待进山游客245.4 万人、同增8.4%。门票ASP（门票ASP=景区收入/黄山进山游客人数；太平湖和花山谜窟门票收入体量相比黄山门票收入体量小很多，因此计算时忽略）同减7.6%。景区毛利率同减1.1pct 至46.7%。

    　　索道及缆车渗透率（不含东海索道）略有下降。26H1，索道及缆车业务收入同增2.3%至3.6 亿元；索道及缆车（不含东海索道）运送游客454.5 万人、同增3.9%，渗透率（=运送游客人次/进山游客人数）为185%（25H1 为193%）。索道缆车ASP 同减1.5%。索道及缆车业务毛利率为74.2%、与上年同期基本持平。

    　　酒店、旅游服务业务增长显著，毛利率下滑。26H1，酒店业务收入同增14.1%至2.4 亿元，旅游服务业务收入同增24.9%至2.9 亿元，均实现双位数百分比增速。从盈利能力来看，酒店业务毛利率同减3.8pct至24.6%，旅游服务业务毛利率同减0.6pct 至7.6%。

    　　盈利预测与投资评级：黄山东大门及东海索道已于26 年6 月11 日投运，东海索道托管运营，有望贡献业绩增量。调整26/27/28 年EPS 预测至0.44/0.51/0.58 元/股，当前股价对应PE 估值为25x/22x/19x，维持“买入”评级。

    　　风险因素：宏观经济波动对旅游行业的影响，恶劣天气和自然灾害对旅游行业的影响，新项目投运推迟及爬坡低预期的风险，存量项目运营改善低预期的风险。