本报告导读：

    　　算力增势强劲，利润阶段性承压，关注AI 新业态。

    　　投资要点：

    　　维持“增持” 评级，业绩短期承压，关注算力与AI 业务新增长点。

    　　2026 年前三季度公司实现营业收入2,946.47 亿元（YoY+0.6%），归母净利润58.03 亿元（YoY-33.8%），扣非归母净利润48.66 亿元（YoY-36.2%）；其中Q3 单季营业收入932.83 亿元（YoY+0.5%），归母净利润16.64 亿元（YoY-31.3%）；利润承压背景下，经营现金流保持稳健，前三季度经营活动现金流量净额596.86 亿元（YoY+2.3%），总资产6,824.54 亿元、归母所有者权益1,730.37 亿元，均较上年度末增长。考虑到人力成本阶段性计提等因素影响，下调2026-2028 年EPS 为0.21(-0.03)/0.24(-0.01)/0.25(-0.02)元；给予公司2027 年0.9xPB估值，维持目标价为5.11 元，维持“增持”评级。

    　　基础业务发展稳健，连接规模与融合价值提供底盘。2026 年前三季度公司总连接数突破13 亿，移动及宽带用户净增1,240 万户，物联网连接净增超6,600 万个；4G/5G 基站总数超480 万座，万兆光网在百余个城市商用试点；打造万余家5G 工厂，云智产品付费用户突破1.2 亿户。

    　　算力业务高速增长，智算投入与资源利用率同步提升。前三季度公司算力收入同比增长12.2%，其中智算中心收入同比增长10.4%；截至2026 年前三季度末标准机架120 万架，IDC 资源总规模3,000MW。公司持续优化资本开支结构，全年资本开支预计维持500亿元左右，算力投资占比超过35%。

    　　AI 与Tok en 新业态加快落地，创新业务和国际业务贡献边际增量。

    　　公司加快AI 规模化落地，前三季度国际业务收入同比增长14.5%，研发费用同比增长7.5%，安全业务产业大客户超过48 万户，联通云犀日均消耗Token 超过百亿。

    　　风险提示。行业竞争加剧影响用户增长和价格；宏观经济波动影响下游客户需求及回款；AI 等新技术研发及商业化不及预期。