本报告导读：

    　　2026H1 业绩短期承压，但算力业务保持较快增长，公司聚焦连接和算力双轮驱动，积极布局 AI与 Token新业态，长期增长动能可期。

    　　投资要点：

    　　维持“增持” 评级，业绩短期承压，关注算力与AI业务新增长点。

    　　受增值税政策调整及人工成本投入节奏变化等因素影响，公司2026年上半年实现营业收入2,013.64 亿元（YoY+0.6%），归母净利润41.39 亿元（YoY-34.8%）。短期盈利虽有波动，但公司经营现金流健康向好，经营活动产生的现金流量净额达332.79 亿元，同比增长13.6%。公司持续优化投入结构，算力投资占比显著提升，积极布局智算中心与Token 新业态，有望充分受益于AI 驱动的算力需求增长，长期价值值得期待。考虑基础电信业务范围调整影响公司业绩表现，下调2026-2027 年EPS 为0.24（-0.09）/0.25（-0.1）元，新增2028 年EPS 为0.27 元；给予公司2026 年0.9xPB 估值，下调目标价为5.11 元（前值7.83 元），维持“增持”评级。

    　　基础业务发展稳健，价值经营成效显现。面对行业整体增长挑战，公司基础业务保持稳固，主营业务收入达1780 亿元。公司坚定实施融合策略，用户规模稳健增长，移动业务和宽带业务净增用户规模合计超700 万户。价值经营稳步夯实，融合套餐ARPU 保持在百元以上。公司产品创新取得成效，推出的“联通魔方”平台化产品自推广以来销量已突破150 万户，新增用户价值显著高于存量用户均值。

    　　算力业务高速增长，AI 转型驱动新动能。公司算力业务动能加快释放，2026 年上半年收入同比增长13%，其中智算中心收入同比增长11%。公司持续提升算力供给能力，上半年资本开支为240.8 亿元，其中算力投资占比提升至37%，投资额同比提升超过80%。截至报告期末，公司全网标准机架超115 万架，资源利用率超过74%；智算总规模超45 EFLOPS，为长期发展奠定坚实基础。

    　　积极布局AI 与Token 新业态，探索增长新范式。公司积极把握人工智能发展机遇，探索“Agent+Token+AI 云”的算力经营新模式。

    　　公司已推出“元景MaaS”一站式Token 运营平台和“UniClaw”自主执行智能体，并在湖北、上海等地试点推出面向开发者的算力套餐，有望打造新的增长点。

    　　风险提示。行业竞争加剧影响用户增长和价格；宏观经济波动影响下游客户需求及回款；AI等新技术研发及商业化不及预期。