事件：招商银行披露2026 年三季报。我们解读如下：
三季度招行营收和利润继续呈现回升且有韧性的状态，符合我们半年报解读《后续业绩怎么看？》中的预期。管理层更替之际，能继续保持边际向好的业绩，体现了招商银行经营质量夯实性和公司治理的稳定性。
26Q3 招行总资产增速8.83%（26H1 为8.91%），营收增速5.34%（26H1 为4.83%），总资产增速略下降，营收增速提升但仍低于总资产增速，公司整体资产毛利率同比在下降，但下降幅度在缓解。接下来我们按报告《如何拆解银行业绩增速？》的方法来拆解招行业绩增速和趋势。
营收贡献拆分。我们以去年同期营收额为分母，营收各子科目同比多增为分子，进行测算。26Q3 营收同比增长5.34%，其中利息支出下降贡献+5.34 个百分点，净手续费增长贡献+0.96 个百分点，利息收入负贡献1.63 个百分点，净其他非息整体贡献+0.67 个百分点。和上半年相比，利息支出正贡献再下降，同时利息收入的负贡献也在下降，整体净利息收入的正贡献在上升。中收的正贡献在下降，其他非息贡献度回升。积极因素主要来自两个方面，一是净息差压力下降带动净利息收入回升，二是其他非息中前期浮盈兑现的基数压力消退（见一季报点评《如何看待招行投资收益负增长？》。潜在压力方面，AUM 和中收增速开始回落，在资本市场波动加大情况下，这可能是未来营收的变数。
利润贡献拆分。我们以去年同期归母利润额为分母，营收和营业支出各子科目同比多增为分子，进行测算。26Q3 归母净利润累计同比增长2.38%，其中营收增长贡献+11.81 个百分点，营业支出增加拖累9.83 个百分点。支出端主要拖累来自资产减值损失，负贡献7.41 个百分点；业务及管理费、税金及附加分别负贡献2.09、0.07 个百分点。所得税和少数股东损益分别正贡献0.28、0.08个百分点。与上半年相比，营收正贡献由10.96 个百分点提升至11.81 个百分点，业务及管理费的负贡献有所收窄，但资产减值损失的负贡献由6.08 个百分点扩大至7.41 个百分点。整体看，经营端的改善仍在延续，拨备前利润增速由上半年的5.63%升至6.37%，营收和拨备前利润的回升未能全部传导至归母利润端，主要是增加拨备计提夯实资产质量导致，接下来我们进行资产质量情况分析。
资产质量指标盘点。招行三季度末不良贷款率0.94%，与上半年持平；不良贷款余额700.68 亿元，较上半年下降1.83 亿元；拨备覆盖率389.39%，较上半年提高4.29 个百分点；拨贷比3.66%，较上半年提高3bp。在多数银行拨备指标回落的背景下，招行保持不良指标平稳、两项拨备指标同时提升，较为难得。42 家A 股上市银行中，三季度末拨备覆盖率、拨贷比较上半年提高的各有15 家，两项同时提高的仅12 家，招行是15 家A 股国股行中唯一两项同时提高的银行，体现了公司在保持利润增长的同时，进一步增强风险抵补能力。
前瞻指标方面，招行三季度末关注贷款率1.59%，较上半年提高6bp；逾期贷款率1.32%，较上半年提高1bp。披露口径的不良净新生成率1.07%，较上半年提高1bp，较去年同期提高11bp。这意味着，不良指标平稳的同时，潜在风险迁徙和新增不良压力仍需跟踪。结构上，对公贷款不良率0.73%，较上半年下降5bp， 其中房地产贷款不良率降至3.89%，较上半年下降58bp；个人贷款不良率则升至1.19%，较上半年提高3bp，其中经营性贷款、信用卡贷款不良率分别提高5bp、3bp，个人消费贷款不良率下降13bp。后续仍需关注零售不良生成及关注、逾期贷款迁徙情况。
超额拨备方面，基于报告《何为超额拨备？》逻辑，我们构建了银行“超额拨备利润倍数”和“超额拨备资本倍数“来评估横向可比得银行拨备厚度。三季末招行”超额拨备利润倍数“74.04%，较半年末略下降2.08 个百分点，主要是由于关注率上升导致。从绝对水平看，招行超额拨备仍处于股份行最好水平，也明显高于上市银行平均值。结合前面业绩拆分可以看出，招行在拨备领先情况下，继续多提减值夯实资产质量，是利润增速弹性相对大行偏弱的主要原因，同时这也会是后续招行相对业绩释放潜力的来源，可以值得期待。
投资建议：招商银行资负堡垒依旧，息差边际压力缓解，核心营收向好，浮盈兑现基数压力消退，拨备进一步夯实，预计营收和利润增速将继续回升。随着大行提高分红，招行内生资本能力强，跟随提高分红有潜力，意味着分红增速可能比利润增速更高，股息率将更具吸引力，值得期待。预计2026-2028 年营业收入分别为3556.25/3764.57/4037.01 亿元，同比增长5.4%/5.9%/7.2%；归母净利润为1543.48/1642.35/1783.95 亿元，同比增长2.8%/6.4%/8.6%。对应EPS 分别为5.87/6.26/6.82 元，对应2026 年10 月30 日股价的PE 分别为7.4/7.0/6.4倍。维持“推荐”评级。
风险提示：经济增长不及预期；宏观政策力度不及预期；存款竞争加剧；相关推演存在与实际情况不符的风险。