事件描述

    　　2026 年上半年营收增速4.8%（Q1 增速3.8%，Q2 单季增速5.8%），归母净利润增速2.0%（Q1 增速1.5%，Q2 单季增速2.5%），营收/利润回升至2023/2024 年以来最高增速。

    　　事件评论

    　　营收&利润增速连续五个季度回升。1）利息净收入增速5.6%（Q1 增速5.0%），今年提速受益于息差降幅收窄。2）非利息净收入增速3.6%（Q1 增速1.8%），主要手续费增速上行至6%，回升至2022 年以来最高水平，但下半年基数上升。3）今年加大贷款和表外减值计提，利润增速稳定在低位，夯实资产质量的同时，为未来可持续增长保留空间。

    　　零售收缩，对公2025 年以来加速扩张。总资产较期初增长5.5%，贷款受零售缩表影响，较期初增长2.7%。1）一般对公贷款较期初增长9.1%，预计全年继续实现双位数以上增长，目前占比已升至47%（连续五年上升），且上半年对公税前利润占比达到50.4%（长期以来首次超过零售）。2）零售贷款较期初收缩1.1%，主要房贷/信用卡收缩1.8%/5.1%，短期预计需求难以有效复苏。3）存款较期初增长3.3%，主要定价低于同业，且权益市场行情向好，考核导向追求AUM 扩张，存款和理财在AUM 中的占比连续两年下降。

    　　息差管理成效显著，绝对值领先同业。上半年净息差1.83%，较2025 全年下降4BP，Q2单季环比仅下降1BP 至1.82%，降幅明显收窄。1）对公/零售贷款收益率较2025 全年下降22BP/24BP，对公降至2.59%（已低于大行均值），再下降空间有限，但零售依然达到3.7%（信用卡占比高），距离3%的房贷和消费贷利率下限仍有下行空间。2）存款成本较2025 全年下降20BP 至0.97%，Q2 单季已降至0.95%，保持行业最低，后续再压降空间小于同业。上半年手续费同比增长6.0%，主要财富管理收入加速高增长26.5%，零售AUM 较期初增长8.0%突破18 万亿。受益资本市场景气度上行，代销基金/信托规模大幅增长83%/40%，对应收入高增长61%/43%，但下半年基数上升后增速预计回落。

    　　对公全面稳定，零售不良认定趋严。不良率稳定于0.94%，上半年母行年化不良新生成率1.06%（Q2 边际回落），略高于过去三年，且逾期率较期初上行6BP 至1.31%，关注率上升10BP 至1.53%，预计反映零售风险波动，目前仍处于消化零售风险的周期。对公贷款不良新生成率稳定在0.16%低位，房地产对公不良平稳。零售贷款上半年不良新生成率1.91%，较2025 全年上升20BP（Q2 环比小幅回落），主要信用卡不良新生成率5.18%，高于近年来4.1%-4.8%运行区间，预计反映不良认定标准收紧，实际上逾期率Q2 环比小幅下降至3.2%，上半年并未明显波动。其他零售贷款中，消费和小微贷款逾期率较年初分别上升39BP 和19BP，达到1.71%和1.62%。今年营收加速增长的背景下，上半年贷款减值同比增加9%，拨备覆盖率环比下降3pct 至385%，今年降幅收窄。

    　　投资建议：零售景气度低迷的环境下，高效管理息差和资产质量，业绩稳定增长优于股份行同业。中期分红比例35%，保持大型银行最高，预计短期内再提升概率有限。目前A股/H 股2026 年PB 估值0.86x/0.93x，股息率5.1%/4.7%，A 股股息率明显高于可比同业，考虑客群质量和长期经营稳定性，重点推荐A 股，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、信贷规模扩张不及预期；2、资产质量出现明显波动。