事项：

    　　招商银行发布2026 年半年报，公司26 年上半年实现营业收入1,782 亿元，同比增长4.8%，归母净利润764.45 亿元，同比增长2.0%。规模方面，26 年6月末总资产同比增长8.9%，其中贷款、存款分别同比增长4.7%、7.9%。公司2026 年度中期分红计划现金分红金额占半年度普通股股东净利润比例为35%。

    　　平安观点：

    　　利息非息共振上行，盈利增速小幅提升。招商银行26H1 归母净利润同比增长2.0%（1.5%，26Q1），营业收入同比增长4.8%（3.8%，26Q1），受营收上行拉动，盈利增速较一季度回升。拆分营收看，净利息收入同比增长5.6%（5.0%，26Q1），息差企稳推动利息收入增速小幅上行。非息方面，非利息净收入同比增长3.6%（1.8%，26Q1），其中净手续费及佣金收入同比增长6.0%（4.9%，26Q1），受基金、保险、信托代销及托管规模增长带动，财富管理、托管手续费分别同比增长26.5%、20.5%，拉动中收收入增长。其他非息收入同比增长0.1%（-3.8%，26Q1），公允价值变动收益增加94.0 亿元拉动其他非息同比回正。

    　　息差降幅收窄，扩表速度稳健。招商银行26H1 净息差为1.83%（1.83%，26Q1），同比下降5BP，同比降幅较1 季度收窄3BP；公司披露的26Q2单季度年化净息差约为1.82%（1.83%，26Q1），环比下降1BP。按单季度年化口径拆分，Q2 生息资产平均收益率为2.79%（2.84%，26Q1），计息负债平均成本率为1.04%（1.07%，26Q1）；其中贷款平均收益率3.10%（3.13%，26Q1），客户存款平均成本率0.95%（0.99%，26Q1），资产端收益率下行仍是主要压力，负债端成本下降提供缓冲。规模方面，26 年6月末总资产同比增长8.9%（7.6%，26Q1），扩表较一季度提速；贷款同比增长4.7%（4.8%，26Q1），公司贷款同比增长14.3%，零售贷款同比增长0.1%，信贷投放明显向对公倾斜；存款同比增长7.9%（6.9%，26Q1），负债沉淀相对充裕。

    　　不良率环比持平，关注零售风险波动。招商银行26 年半年末不良率为0.94%，较1 季度环比持平；公司披露的半年末不良贷款生成率为1.06%（1.08%，26Q1），较一季度下降2BP，风险生成总体可控。结构上，公司贷款不良率降至0.78%（0.78%，26Q1），房地产贷款不良率降至4.47%（4.44%，26Q1）；零售贷款不良率升至1.16%（1.14%，26Q1），其中小微贷款不良率为1.34%，较一季度上升19BP，零售风险仍需关注。前瞻指标方面，公司半年末关注率环比上行5BP 至1.53%（1.48%，26Q1），逾期率环比上行2BP 至1.31%（1.29%，26Q1），仍需关注前瞻指标波动。拨备方面，拨备覆盖率为385%，环比下降2.66 个百分点，拨贷比环比1 季度持平于3.63%，覆盖水平虽有回落但绝对值仍高，风险抵补能力总体充足。

    　　投资建议：盈利稳健，关注零售波动。公司营收和资产质量受到宏观环境的扰动较大，但长期角度下的竞争优势依然稳固，营收能力绝对水平仍位于同业领先地位，长期价值依然可期。考虑到招商银行息差边际企稳资产质量稳健，我们维持公司26-28年盈利预测，预计公司26-28 年EPS 分别为6.21/6.57/7.02 元，对应盈利增速分别是4.2%/5.8%/6.9%，8 月28 日股价对应26-28 年PB 分别为0.85x/0.78x/0.71x，维持“强烈推荐”评级。

    　　风险提示：1）经济下行导致行业资产质量压力超预期抬升。2）利率下行导致行业息差收窄超预期。3）房企现金流压力加大引发信用风险抬升。