营收和利润增速持续提升。2026 年上半年，实现营收1782 亿元，同比增长4.8%，较一季度增速提升1.0 个百分点；实现归母净利润764 亿元，同比增长2.0%，较一季度增速提升约0.5 个百分点。年化ROAA 为1.14%，年化ROAE为13.42%，同比分别下降0.07 个和0.43 个百分点。中期分红比例35%。

    　　净息差边际企稳，净利息收入增速提升。上半年净利息收入同比增长5.6%，较一季度增速提升0.6 个百分点。公司披露的上半年净息差1.83%，同比下降5bps，降幅明显收窄；其中二季度单季净息差1.82%，环比下降1bp。公司活期存款占比高，存款到期重定价贡献相对弱于同业，不过公司积极加强负债管理，上半年存款付息率0.97%，计息负债付息率1.05%，同比均下降了30bps。由于重定价冲击持续放缓，二季度贷款收益率3.10%，环比下降3bps，我们判断公司下半年净息差大概率延续企稳态势，同比降幅持续收窄。

    　　规模扩张稳健，客群经营能力进一步增强。期末资产总额13.79 万亿元，贷款总额7.45 万亿元，存款总额10.16 万亿元，较年初分别增长5.47%、2.69%和3.32%；零售信贷依然疲软，较年初下降1.1%，对公贷款较年初增长9.1%。

    　　期末，公司零售客户数2.31 亿户，较年初增长3.31%，管理零售AUM 余额18.44 万亿元，较年初增长7.96%，高于零售客户存款3.70%增速。其中，金葵花及以上客户数640.74 万户，较年初增长8.0%；私人银行客户21.60 万户，较年初增长8.36%，客群结构持续优化，彰显招行优异的客户经营能力。

    　　大财富管理业务净收入同比增长18.4%，财富管理业务继续领跑同业。上半年非息收入同比增长3.6%，其中手续费净收入同比增长6.0%，其他非息收入同比增长0.1%，较一季度增速分别提高1.8 个、1.1 个和3.9 个百分点。

    　　上半年大财富管理业务净手续费247 亿元，同比增长18.4%，占营收总额的13.9%。其中，财富管理手续费161.9 亿元，同比增长26.5%，代理基金、代理信托、代理证券交易收入都实现了40%以上的高增，代理理财、代理保险也实现了10.6%和7.2%的增长。资产管理业务手续费53.7 亿元，同比下降1.5%，托管业务手续费31.4 亿元，同比增长20.5%。

    　　信用卡不良持续暴露，但整体可控且处置压力大概率小于同业。公司口径，贷款总额年化不良生成率1.06%，对公不良生成率0.16%，零售不良生成率1.91%。其中，信用卡不良生成率5.15%，372 亿公司不良生成总额中63.7%来自于信用卡，对公贷款和按揭资产质量优质。信用卡不良加速暴露属于行业普遍现象，由于招行零售客群优质，并且对于信用卡风险管控严格且处置较早，整体风险可控且优于同业。

    　　整体不良平稳，拨备计提充足。集团口径下，不良率持续稳定在0.94%，测算的加回核销处置后的年化不良生成率0.84%。期末，关注率1.53%，较3月末提升5bps；逾期率1.31%，较3 月末提升2bps。公司拨备计提稳健，期末拨备覆盖率385%，较3 月初下降3 个百分点。

    　　投资建议：公司治理机制、文化体系以及优质客群是其重要的护城河，维持2026-2028 年净利润1548/1624/1730 亿元的预测，增速3.1%/4.9%/6.5%，对应2026-2028 年PB 值为0.83x/0.76x/0.70x。维持“优于大市”评级。

    　　风险提示：宏观经济复苏不及预期会拖累公司净息差和资产质量。