业绩回顾

    　　2Q26 业绩符合我们预期

    　　招商银行披露1H26 业绩，公司2Q26 归母净利润同比+2.52%，上半年整体同比+2.01%；2Q26 营收同比+5.83%，1H26 营收同比+4.83%。利润与营收同比增长均有所提速。在财富管理与内部协同的强大能力基础之上，上半年招商银行进一步聚焦拓宽在国际化与子公司领域的综合实力，公司1H26 境外业务收入同比增长30.6%、同时母子协同的综合化经营能力得到纵深推进。

    　　发展趋势

    　　净利息收入实现高质量增长。公司2Q26、1H26 净利息收入分别同比增长6.2%、5.6%。定价端，公司上半年净息差为1.83%，同比降低5bp；其中Q2 单季净息差1.82%，环比仅微降1bp，降幅显著趋缓，我们认为主要受益于公司强大的负债成本管控能力，上半年客户存款平均成本率同比下降29bps 至0.97%，已降至1%以内。规模层面1H26 末，公司总资产、贷款、存款分别同比增长8.9%、4.7%、7.7%，制造业与科技是核心信贷投放方向，公司FPA较年初高增8.6%。

    　　财富管理优势进一步巩固，净手续费收入增长提速。公司2Q26 净手续费收入同比+7.2%，较一季度的+5.0%提速。其中，财富管理收入2Q26 单季同比增长28%，较一季度（25%）提速。公司1H26末零售AUM 同比增长15%，财富类AUM 同比增长17%。此外，金葵花（+14%）、私行（+18%）、财富持仓、TREE 等客户规模增长亮眼，我们认为以上数据印证招商银行财富管理综合实力得到进一步巩固，在资本市场复苏、以及存款搬家背景下我们看好公司持续扩大在中国的财富管理业务市场份额。

    　　高股息银行首推。公司1H26 中期分红落地（次年1-2 月派发），分红率维持35%的高水平。公司A 股、H 股分别交易于5.2%、4.8%前向股息率。（正文继续…）

    　　盈利预测与估值

    　　维持盈利预测基本不变，维持A/H 股目标价58.35 元、60.49 港元不变。目前公司A/H 股分别交易于0.8x/0.8x、0.9x/0.8x 2026E/2027E P/B。A/H 股目标价分别对应1.2x/1.1x、1.1x/1.0x 2026E/2027E P/B 和48.3%、23.4%的上行空间。维持跑赢行业评级。

    　　风险

    　　零售、房地产风险暴露压力超预期，宏观经济复苏不及预期。