中信证券发布26 年中报，26H1 实现营业收入497 亿元，同比+50%；归母净利润233 亿元，同比+70%。26Q2 单季归母净利润131 亿元，同比+83%、环比+29%。市场活跃度修复、投资收益扩张、资管和投行回暖共同驱动利润高增，龙头券商在景气上行阶段的经营弹性充分兑现。看好公司在资本实力、客户基础和国际业务上的综合优势，维持买入评级。

    　　扩表带动杠杆提升

    　　截至26H1 末，公司总资产2.47 万亿元，较25 年末增长19%，扩表节奏明显提速；剔除客户保证金后杠杆率5.06 倍，较25 年末提升0.18 倍，资产运用效率继续改善。金融投资规模1.03 万亿元，较25 年末增长7%，其中权益类投资规模（含客需业务）4186 亿元，较25 年末增长10%，固收类投资规模3925 亿元，较25 年末增长5%。自营权益类证券及衍生品/净资本为39.96%，较25 年末提升1.07pct，金融投资的规模提升仍是扩表的重要方向。

    　　投资经纪共振增长

    　　26H1 投资类收入269 亿元，同比+41%，仍为公司收入增长的核心来源，权益市场回暖与资产规模扩张共同抬升投资收益弹性。经纪业务手续费净收入99 亿元，同比+54%，其中代理买卖证券业务净收入65 亿元，代销金融产品收入16 亿元，席位租赁收入10 亿元，市场成交活跃和产品销售修复带动财富管理链条同步改善，收入端弹性已体现客户基础和机构服务能力。

    　　国际业务贡献增量

    　　26H1 中信证券国际实现营业收入23.23 亿美元，同比+56%；净利润8.29亿美元，同比+114%，增速高于集团整体。按汇率折算其净利润对集团归母净利润的贡献约四分之一，较25H1 约20%的贡献度继续提升，港股市场回暖、跨境投行及机构业务修复，正在放大公司国际化平台的盈利弹性。

    　　资管投行同比修复

    　　26H1 资管业务手续费净收入72 亿元，同比+32%，截至26H1 末资管规模1.98 万亿元，较25 年末增长12%，集合资管规模较25 年末增长28%。投行业务手续费净收入30 亿元，同比+44%，境内债券承销规模1.17 万亿元，同比+13%，A 股主承销规模1468 亿元，市场份额30.56%。管理费用184亿元，同比+20%，管理费率37.07%，同比下降9.31pct，收入增长快于费用投放，费效改善对利润释放形成支撑。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑到公司投资、经纪等业务增长强劲，且通过H 股增发补充资本，我们上调公司投资类收入、经纪业务收入等假设，预计公司2026-2028 年归母净利润426/477/522 亿元， 同比+42%/+12%/+9%（ 较前次预测上调8%/7%/6%）；2026 年BPS 为23.29 元。可比公司A/H 股2026 年Wind一致预期平均PB 分别为1.06/0.70x，考虑到公司盈利弹性领先、国际业务优势突出、资本使用效率持续提升，给予A/H 股2026 年1.70/1.50 倍PB，目标价分别为39.59 元/40.40 港币（前值44.33 元/40.17 港币，对应2026年1.90/1.50 倍PB），维持买入评级。

    　　风险提示：权益市场波动导致投资收益低于预期；市场成交活跃度回落拖累经纪及财富管理收入。