核心观点

    　　行业龙头地位稳固，资本实力与综合业务平台优势突出。1Q26公司营业收入和归母净利润均位居上市券商首位，总资产及归母净资产均位居第二。雄厚的资本实力、广泛的机构客户基础和完整的业务布局支撑投资、经纪、资管、信用及投行业务协同发展，多元收入结构增强公司盈利韧性。

    　　客需型资本中介业务构筑核心壁垒，投资业务成为盈利增长主要来源。2025年公司投资业务净收入达到386.0亿元，同比增长46.5%，占营业收入的51.6%。公司依托雄潭的资本实力、广泛的机构客户基础以及领先的产品创设和交易能力，持续拓展股权行生品、FICC、做市及跨境交易等客需业务；2025年末权益/利率行生工具名义金额分别达到6.976.7/44.025.0亿元，资本实力、客户基础、产品创设能力和交易系统共同构筑较高业务壁垒。

    　　华夏基金与国际业务平台拓展轻资本及金球化收入来源。2025年末华夏基金本部管理资产规模突破3万亿元，旗下ETF规模达到9.573.0亿元，权益ETF规模连续21年位居行业第一。同期公司境外营业收入达到155.2亿元，同比增长41.8%，收入占比升至20.7%。公司已完成向中信金控定向发行H股，募集资金160亿元，并拟向中信证券国际增资不超过160亿元，进一步增强境外资本中介和客户交易承载能力。

    　　盈利预丽与投资建议

    　　我们预计公司2026至2028年分别实现归母净利润440.2/477.4/502.7亿元，同比分别增长46.4%/8.4%/5.3%，对应EPS分别为2.83/2.98/3.14元。公司领先的资本实力与机构客户基础支持股权衍生品、FICC及做市等客需型业务扩张，华夏基金和国际业务分别提供轻资本及境外收入来源。估值方面，2017年至今公司PB均值为1.52倍，据此给予公司1.52倍2026EPB，对应目标价35.36元。首次履盖，给予“买入”评级。

    　　风险提示

    　　资本市场大幅波动；投资业务收益不及预期；资本市场融资活动恢复不及预期；行业监管政策及合规风险；海外业务经营风险。