公司公布2026 年半年报：

    　　1、财务数据：1）26H1 实现营收946.8 亿元，同比+9.7%；归母净亏损37.0 亿元，同比增亏21.6 亿元；扣非后净亏损47.1 亿元，同比增亏26.8 亿元。2）26Q2 实现营收469.0 亿元，同比+9.4%；归母净亏损51.8 亿元，同比增亏43.9亿元；扣非后净亏损57.5 亿元，同比增亏48.8 亿元。3）26H1 人民币升值3.1%，汇兑收益10.1 亿元；其他收益23.4 亿元，同比+39.2%。

    　　2、经营数据：

    　　1）2026H1：ASK 同比+4.1%，RPK 同比+3.3%，客座率84.8%，同比-0.6pct。

    　　2）2026Q2：ASK 同比+0.02%，RPK 同比-1.2%，客座率84.5%，同比-1.0pct。

    　　3、收益水平：

    　　1）2026H1：客公里客运收益0.49 元，同比+6.5%；座公里收益0.42 元，同比+5.7%。2）2026Q2：客公里客运收益0.51 元，同比+8.7%；座公里收益0.43元，同比+7.4%。

    　　4、成本费用：

    　　1）2026H1 营业成本923.7 亿元，同比+17.4%。期内国内油价综采成本同比+38.4%，航油成本348.9 亿元，同比+37.7%；扣油成本574.8 亿元，同比+7.7%。

    　　座公里成本0.480 元，同比+12.7%；座公里扣油成本0.299 元，同比+3.4%。

    　　2）2026H1 三费合计（扣汇）89.7 亿元，同比+8.0%；扣汇三费率9.5%，同比-0.2pct。

    　　5、机队引进：26 年上半年公司净引进1 架飞机，截至26 年6 月末总机队规模为973 架。根据此前公司年报，预计26-28 年机队净增16、66、50 架，对应26-28 年机队净增增速分别为1.6%、6.7%、4.7%。

    　　投资建议：1）盈利预测：考虑近期油价水平和行业运营情况，我们调整26-28年归母净利预测为-55、55、102 亿（原预测为19、84、111 亿），对应26-28 年EPS 分别为-0.30、0.30、0.56 元，27-28 年PE 为17、9 倍。2）目标价：短期受油价上涨影响，中长期维度中，仍看好行业供给端硬制约。我们以单机市值维度定价，参照历史平均单机市值，按照26 年末预计机队规模，给予目标市值1113 亿人民币，对应预期目标价6.14 元，目标空间21%，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：经济大幅下滑、油价大幅上涨、汇率大幅贬值。