行业供需有望反转在即，三大航中率先步入盈利通道。2019-2025 年，行业ASK 与RPK CAGR 分别为2.63%和3.02%。2026 年1 月至4 月，行业旅客量同比+5.0%，我们预计全年机队增速维持3%以内。需求增速或持续快于供给增速，行业有望加速供需差反转、步入上行周期。2025 年公司旅客量、货运量分别占行业22.6%、19.2%,均为行业第一，公司2025 年在三大航中率先实现扭亏为盈；2026Q1 改善趋势延续，实现收入478 亿元，同比+10%；归母净利润提升至15 亿元、同比扭亏。

    　　时刻和机队分别全国第一、二，构筑核心壁垒。公司航班量规模在国内民航市场持续领先，2026 夏航季周航班量达27393 班，以21.4%的市场占比稳居行业第一。在广州、深圳、北京、上海时刻份额分别52.3%、30.4%、19.6%、11.5%，分别为行业第1、2、2、2。截至2026 年5 月，公司机队规模达969 架，位列行业第二。充足的运力与时刻储备，使公司享受先发优势，有望充分打开盈利上行空间。

    　　盈利预测与评级：我们预计公司2026-2028 年归母净利润分别为9.7/57.4/87.1 亿元，同比增速分别为13.1%/492.1%/51.8%。参考中国国航、中国东航等航空业可比公司估值，鉴于公司作为行业龙头之一，有望充分受益于行业困境反转后周期上行，充分发挥资源壁垒与国际线弹性优势，维持“买入”评级。

    　　风险提示。油价上涨，人民币汇率波动，出行需求不及预期，国际航线增长不及预期。