事件描述

    　　公司发布2026 年第三季度报告：前三季度公司实现营业收入856.90 亿元，同比下降10.62%；实现归母净利润39.08 亿元，同比下降39.29%。其中，单三季度实现营业收入314.26 亿元，同比下降12.51%；实现归母净利润8.03 亿元，同比下降68.29%。

    　　事件评论

    　　单季电量降幅扩大，电价改善缓解营收压力。2026 年前三季度，公司累计完成上网电量1642.73 亿千瓦时，同比下降13.19%；单三季度完成上网电量632.35 亿千瓦时，同比下降16.75%，降幅较二季度扩大3.22 个百分点。其中，三季度火电上网电量约594.83 亿千瓦时，同比下降约18.34%；水电上网电量约37.47 亿千瓦时，同比下降约7.11%，火电电量下降构成主要拖累。电价方面，前三季度公司平均上网电价0.519 元/千瓦时，同比提高0.95 分/千瓦时；根据累计上网电量及平均上网电价测算，三季度平均上网电价约0.521 元/千瓦时，同比提高2.2 分/千瓦时、增幅约4.46%。整体来看，电价同比改善部分缓解电量压力，但电量明显下降仍限制收入表现，三季度公司实现营业收入314.26 亿元，同比下降12.51%。

    　　煤价抬升压制火电盈利，碳交易收益部分缓冲业绩压力。成本方面，三季度秦港Q5500大卡现货煤价均值881.94 元/吨，同比提升209.48 元/吨，环比提升61.28 元/吨，煤价显著抬升压制公司火电盈利表现。三季度公司营业成本293.41 亿元，同比下降4.50%，降幅小于收入降幅，单季毛利率降至6.63%，同比下降7.83 个百分点。投资收益方面，公司三季度实现投资收益5.18 亿元，同比下降13.20%，共同限制公司业绩；其中，参股华电新能单季归母净利润同比下降21.89%，新能源盈利偏弱仍对参股收益形成约束。费用方面，公司管理费用、财务费用分别为5.39 亿元、7.52 亿元，同比分别下降6.88%、3.57%，费用管控形成一定支撑。碳交易方面，前三季度公司碳排放权交易净收益9.88 亿元，较上年同期约0.55 亿元明显增加；单三季度净收益约5.30 亿元，较上年同期约0.53亿元增加约4.77 亿元，对经营压力形成部分缓冲。综合来看，虽然费用管控及碳交易收益形成支撑，但主业盈利回落叠加投资收益下降共同制约业绩，公司三季度实现归母净利润8.03 亿元，同比下降68.29%；前三季度实现归母净利润39.08 亿元，同比下降39.29%。

    　　电价上涨预期强化，估值有望先行修复。虽然短期公司面临较大业绩压力，但今年以来燃料成本上涨与电力供需边际趋紧，共同支撑月度及现货电价改善，近期煤价快速冲高叠加广东及江苏等省份月度电价表现强势，再次强化电价上涨预期。随着签约窗口临近，电价预期反转有望推动估值先行修复，作为火电行业龙头，公司有望充分受益于2027 年年度交易电价改善，关注公司基本面底部反转的布局机会。

    　　盈利预测与估值：根据最新财务数据，我们调整盈利预测，预计公司2026-2028 年对应EPS 分别为0.32、0.43 元和0.46 元，对应PE 分别为15.91 倍、11.88 倍和11.17 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、电力供需存在恶化风险；

    　　2、煤炭价格出现非季节性波动风险