事件：公司于2026 年10 月29 日发布2026 年第三季度报告。根据公司2026 年三季报，2026 年前三季度公司实现营业收入856.90 亿元，同比减少10.62%；实现归母净利润39.08 亿元，同比减少39.29%；实现基本每股收益0.31 元/股，同比减少42.59%，其中Q3 单季度实现营业收入314.26 亿元，同比减少12.51%，环比增长约32.09%；实现归母净利润8.03 亿元，同比减少68.29%，环比下降约38.98%；实现扣非归母净利润7.81 亿元，同比减少68.23%，环比下降约39.97%。

    　　业绩同比下滑较多，主要系煤价上涨带来成本高增，叠加电量下降带来影响。

    　　水电大发叠加新能源挤占，发电量同比进一步下降。根据公司2026 年前三季度发电量及上网电价公告，2026 年前三季度累计完成发电量1750.35 亿千瓦时，同比下降13.06%，同期完成上网电量1642.73 亿千瓦时，同比下降13.19%。发电量及上网电量同比下降主要系夏季公司资产所在部分区域水电大发挤占火电发电空间，气温低于去年同期；新能源装机容量增加挤占发电空间；公司煤电机组装机份额降低等原因共同影响。

    　　市场机制下火电成本传导能力增强，盈利波动较以往收窄。根据公司2026 年半年报和前三季度发电量及上网电价公告，2026 年上半年集团平均上网电价为517.78元/MWh，前三季度集团平均上网电价约519 元/MWh，较上年同期增长约9.46 元/MWh、同比增长约1.86%，电价端存在小幅边际改善。目前市场机制下火电成本传导能力明显增强，整体盈利水平波动较以往下降1，我们预计2027 年公司火电有望量价齐升，叠加成本端煤价趋稳，2027 年业绩或将明显修复。

    　　在建项目梯次落地，支撑公司中长期装机增长。根据公司2026 年半年报和三季报，2026 年上半年重庆110 万千瓦燃机已经投产，并在前三季度形成实际出力。江苏望亭2×66 万千瓦煤机预计在2027 年实现投产，且拥有汕头2×100 万千瓦煤机和淄博2×35 万千瓦煤机在建项目。望亭、汕头、淄博在建项目与已投产的重庆燃机共同构成增量，新增装机规模可观。

    　　投资建议：短期煤价上行压制当期业绩，后续随着成本中枢趋稳，叠加新机组投产贡献增量，电量、电价或将逐步修复，我们预计2026-2028 年公司营业收入分别为1162.27/1204.79/1224.17 亿元，同比增速为-7.8%/3.7%/1.6%；归母净利润41.54/56.06/60.50 亿元， 同比增速为-31.6%/35.0%/7.9% ， EPS 分别为0.36/0.48/0.52 元，对应PE 为14X/11X/10X，维持“买入”评级。

    　　风险提示：用电需求不及预期风险；煤价波动风险；电价下降预期风险；政策推进不及预期风险；项目建设进度不及预期风险。