业绩简评

    　　2026 年10 月29 日晚公司披露2026 年三季报，前三季度公司实现营业收入856.90 亿元（同比-10.6%），归母净利润39.08 亿元（同比-39.3%）；其中三季度实现营收314.26 亿元（同比-12.5%），归母净利润8.03 亿元（同比-68.3%），低于市场预期。

    　　经营分析

    　　营收同比下滑较多，主要为电量大幅下降影响：前三季度公司完成上网电量1642.73 亿千瓦时（同比-13.19%），其中Q1-3 单季分别为-8.5%、-13.5%、16.7%；前三季度平均上网电价为0.5190 元/度，同比+9.46 厘/度、涨幅1.9%，其中Q3 为0.5211 元/度，同比+2.3 分/度，涨幅4.6%，较Q2 涨幅环比扩大。

    　　主业盈利承压，投资收益优于预期：1.26Q1-3 公司单季毛利率分别为12.6%、10.5%、6.6%，煤价上涨致盈利显著承压；2.26Q1-3单季投资收益分别为7.0、5.7、5.2 亿元，同比增速分别为下滑42.6%、55.2%、13.2%，三季度降幅显著收窄，预计为参股华电新能业绩降幅改善（华电新能26Q1-3 归母净利润单季同比增速分别为-29.4%、-46.4%、-21.9%）及参股煤矿更换工作面完成等影响。

    　　当前11、12 月江苏省月度电价较26 年长协电价提升7.2、5.4 分/度，11 月广东省月度电价较26 长协电价提高1+毛/度，27 年长协电价上涨将带动基本面的改善。此外，若考虑公司按照可分配利润的50%进行分红，A 股2026、2027 年度股息率分别为3.0%、4.6%，H 股分别为4.2%、6.5%，股息价值亦凸显。

    　　集团常规能源运营平台，在建核准规模达13GW、关注资产整合。

    　　截至2024 年底，中国华电集团已注入公司的常规能源发电资产在运装机容量达10.01GW，2025 年内公司完成江苏及广东火电机组收购，年末控股装机大幅增长至78GW，其中煤电54GW、气电21GW；截止2026H1 公司在建及核准装机较大、共计13GW，其中抽水蓄能8.9GW、煤电4GW。考虑2025 年内完成收购后，集团非上市火/水等常规能源仍有近50GW，关注后续资产整合预期。

    　　盈利预测、估值与评级

    　　公司为集团常规能源运营平台，作为全国性龙头，当前27 年长协电价预期上涨困境反转可期，同时关注市值管理与资本运作。考虑到年内主业与投资收益承压，我们调整公司2026-2028 年归母净利润预测至41.25/60.28/71.01 亿元，剔除永续债利息后的EPS 为0.307/0.471/0.563 元；公司股票现价对应A 股PE 估值为14.47/9.90/8.40 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　煤价波动；项目建设不及预期风险；利用小时不及预期风险。