事件：公司披露2026 年三季度业绩公告。2026 年1-3 季度营收252.43 亿元，同比+47.03%；归母净利润73.89 亿元，同比+171.90%；扣非归母净利润72.72 亿元，同比+192.81%。

    　　单季度，公司营收100.97 亿元，同比+82.89%，环比+28.75%；归母净利润28.44 亿元，同比+235.04%，环比+19.92%；扣非净利润28.23 亿元，同比+297.51%，环比+17.65%。

    　　3 季度净利润较我们预期33.2 亿元略低，主要系税率提升。3 季度公司所得税率24%，所得税9.15 亿元。高于我们15%的税率假设，因此所得税比我们预期高约3.3 亿元。分部业绩：

    　　（1）外贸油轮：3 季度外贸油运毛利约34.11 亿元，同比+589.09%，环比+40.31%。由于3 季度业绩期VLCC 运价对应2026 年6-8 月的运价均值，考虑到波斯湾内无实际成交，综合阿曼、西非、美湾至远东的运价均值约为15.0 万美元/天，同比增长304.5%，环比增长4.8%。公司业绩倒算的实际TCE 约15 万美元/天，与市场平均TCE 接近。随着湾内船舶释放后以及中东出货恢复后，公司整体经营能力得到恢复。9 月初-10 月23 日VLCC 平均运价约55.6 万美元/天，环比3 季度大幅增加270%，预计4 季度油轮业绩将显著增厚。

    　　（2）内贸油轮：内贸油运毛利2.97 亿元，同比-17.27%，环比-3.88%。中国6-8 月原油进口到港量低位，内贸市场贸易活跃度受限，预计4 季度中国原油进口抬升后将得到缓解。

    　　（3）LNG 船：3 季度公司LNG 船净利润1.58 亿元，同比-36.80%，环比-42.34%。公司LPG 和化学品毛利合计0.44 亿元，环比-12.00%。

    　　短期能源短缺&供给不足支撑高运价；中期全球原油补库逻辑随战争持续而边际走强。需求端：美伊局势的持续，导致全球各国成品油库存到了近些年的低位水平。成品油库存的缓冲带消失，全球成品油裂解价差持续高位，原油的需求变得更加刚性，全球原油贸易活跃。供给端，因波斯湾出货受阻，暗航+STS 运营模式下导致大量效率损失；叠加红海延布出货绕行拉长运距。原油轮市场VLCC 运力严重不足，导致运价弹性的大幅释放。此外，全市场进入原油加速去库存阶段。美伊持续时间越久，中期补库强度越大。为了运输额外的补库需求而需要的额外运力供给，或依然是约束补库环节的核心瓶颈。

    　　上调盈利预测，维持“买入”评级。考虑到2026 年4 季度运价（9 月初至今均值约56 万美元/天，10 月29 日中东阿曼-远东即期运价约70 万美元/天）表现，以及当下全球能源短缺问题预计持续，全球地缘扰动持续增加，供应链运输效率持续走弱，2027 年-2028 年运价中枢有望持续维持高位水平。2026-2028 年运价中枢假设由17/20/20 万美元/天上调至23/60/60 万美元/天；2026-2028 年盈利预测164.58、198.96、227.35 亿元上调至195.73、530.01、597.82 亿元。VLCC 运价每增减1 万美元/天，公司净利润增减9.3 亿元。PE 分别5.3、2.0、1.7 倍。维持“买入”评级。

    　　风险提示：全球经济衰退；中国需求疲软；地缘事件变化；OPEC 超预期减产；运价中枢不及预期导致盈利显著低于当前盈利预测等。