1H26 业绩低于我们预期

    　　公司公告1H26 业绩：上半年实现收入151.46 亿元，同比+30.03%，实现净利润45.45 亿元，同比+148.71%；2Q26 实现收入78.43 亿元，同比+33.2%，环比+7.4%，实现归母净利润23.72 亿元，同比+104.1%，环比+9.1%。上半年公司业绩略低于我们预期，我们认为主要因公司实现运价略低于预期。

    　　公司2Q26 盈利同比大幅上涨主要因油运运价同比上涨。根据Clarksons，2025 年3 月-2026 年5 月（对应2 季度利润区间）VLCC TD22 航线（美湾-中国）运价均值为12.2 万美元/天，同比+7.8 万美元/天，环比+3.2 万美元/天。LNG 板块利润稳健增长，1H26 LNG 板块贡献归母净利润5.1 亿元，同比+21%。

    　　发展趋势

    　　长期补库需求、供给约束、集中度提升和制裁变化有望推动油运高景气周期持续。短期看，海峡通行受限导致油品贸易线路改变、运输距离和船舶等待时间拉长，有效运力被动收缩，支撑运价表现。长期看，此次全球原油库存出现大幅去化，根据大宗组，陆上石油库存历经数月消耗，当前已降至历史低位，截至二季度末，OECD 石油库存较 5 年同期均值偏离度已从 2 月底的-1%大幅下降至-8%。考虑到能源安全，我们认为后续有望看到全球持续补库存需求。此外，若后续美国对伊、俄制裁出现变化亦有望提升合规市场需求，供给端有效VLCC 运力仍偏紧张且集中度提升，我们看好油运高景气周期持续。

    　　盈利预测与估值

    　　由于2 季度盈利不及预期，我们下调2026 年净利润5.6%至115.84 亿元，维持2027 年净利润基本不变。当前A 股股价对应9.1/7.7 倍2026/2027 年市盈率，H 股股价对应6.7/5.5 倍2026/2027 年市盈率。维持跑赢行业评级不变，考虑到行业风险偏好提升，维持目标价26.60 元/22.20 港元（A 股/H 股）不变，A 股目标价对应12.6/10.7 倍2026/2027 年市盈率，较当前股价有38.49%的上行空间；H 股目标价对应9.0/7.70 倍2026/2027年市盈率，较当前股价有35.86%的上行空间。

    　　风险

    　　地缘政治变化，全球经济增速下滑。