事件描述

    　　公司发布2026 年第三季度报告：2026 年三季度公司实现营业收入79.58 亿元，同比增长3.60%；实现归母净利润31.78 亿元，同比增长8.43%。

    　　事件评论

    　　来水偏枯限制水电电量，电价改善支撑营收增长。今年以来，澜沧江流域来水分布不均，前三季度整体来水同比减少近一成，公司统筹优化梯级电站运行，汛前释放蓄能、增发枯期高价值电量，汛期稳步回蓄小湾及糯扎渡“两库”水位。前三季度公司水电发电量894.88亿千瓦时，同比减少2.36%；单三季度水电发电量391.35 亿千瓦时，同比减少7.24%。

    　　新能源方面，装机扩张持续贡献增量，单三季度风电及光伏发电量23.57 亿千瓦时，同比增长77.75%，对冲部分水电减量，公司单季总发电量同比减少4.65%。虽然三季度发电量同比降低，但公司三季度营业收入实现79.58 亿元，同比增长3.60%，或得益于高电价电量占比提升以及年内交易电价改善支撑综合电价同比增长。按营业收入与上网电量粗略测算，三季度度电收入约0.193 元/千瓦时，同比提升约0.016 元/千瓦时，较上半年同比下降约0.006 元/千瓦时明显改善。

    　　费用优化叠加投资收益贡献增量，单季业绩稳健增长。产能扩张一定程度推高折旧等成本，三季度公司营业成本为30.60 亿元，同比增长4.32%，成本增速略高于营收，导致公司三季度毛利率微降0.27 个百分点至61.55%。公司持续优化费用支撑经营表现，三季度公司管理费用同比降低48.97%，贡献边际增量0.89 亿元。此外，投资收益改善共同支撑公司业绩表现，三季度公司实现投资收益1.27 亿元，同比增加0.61 亿元，对整体业绩表现形成补充。整体来看，虽然来水偏枯持续限制电量表现，但得益于电价增长、管理费用优化以及投资收益贡献增量，公司三季度实现归母净利润31.78 亿元，同比增长8.43%；前三季度公司实现归母净利润75.54 亿元，同比增长0.19%。

    　　外延扩张与内生增长并进，支撑公司长期成长。公司拟以87.01 亿元现金收购华能集团持有的HNYL 公司100%股权。截至2026 年5 月底，标的资产已投产装机154.14 万千瓦，其中水电87 万千瓦、新能源67.14 万千瓦；在建装机83 万千瓦，其中水电60 万千瓦、新能源23 万千瓦。若本次收购顺利完成，公司投产水电装机规模将由2811.58 万千瓦提升至2898.58 万千瓦；同时，华能集团承诺将公司作为集团水电业务最终整合的唯一平台，其他非上市水电资产将在满足条件后择机注入，进一步彰显集团对公司做强水电主业、拓展长期成长空间的支持。此外，公司持续推进澜沧江上游水电开发，截至2026年3 月底公司主要在建水电装机规模约455 万千瓦，集团资产注入与流域滚动开发协同推进，支撑公司长期成长。

    　　盈利预测与估值：根据最新财务数据，我们调整盈利预测，预计公司2026-2028 年对应EPS 分别为0.48 元、0.53 元及0.53 元，对应PE 分别为21.36 倍、19.31 倍和19.29倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、市场化电价波动风险；

    　　2、来水不及预期风险。

    　　风险提示

    　　1、市场化电价波动风险：公司市场化比例为上市水电公司最高，若后续受电力供需宽松导致电价下行，则公司收入及业绩会存在下行风险。

    　　2、来水不及预期风险：水电公司收入端核心影响因素之一为来水情况，若后续来水受降雨影响持续偏枯，将对公司电量产生不利影响，进而加大公司业绩压力。