事件：公司发布2026 年三季报。26Q1-3 实现营收211.06 亿元，同比+2.25%；实现归母净利润75.54 亿元（扣非75.32 亿元），同比+0.19%（扣非同比-0.28%）。26Q3 单季度实现营收79.58 亿元，同比+3.60%；实现归母净利润31.78 亿元（扣非31.98 亿元），同比+8.43%（扣非同比+9.22%）。

    　　来水偏枯影响电量表现， 但电价实现超预期上涨。26Q3，公司实现发电量414.92 亿kwh，同比-5%；其中水电发电量391.35 亿kwh，同比-7%；新能源发电量23.57 亿kwh，同比+78%。水电电量同比下滑主要受来水偏枯影响，新能源电量同比大增主要得益于装机增长。我们以营业收入/上网电量模拟公司上网电价，26Q3 为0.193 元/kwh，同比+0.016 元/kwh 或+8.9%，扭转前两个季度的同比下滑趋势。我们认为一方面系公司电量结构变化， 26Q3 澜上电站电量占公司水电上网电量的比例为33%，同比+4pct；而26Q1-3 为25%，同比-2pct；另一方面预计主要受益于南方区域电力现货价格的走高。

    　　收购集团资产进一步打开成长空间。公司同时公告拟以现金方式收购控股股东华能集团持有的HNYL 公司100%的股权，交易价格87 亿元；以HNYL 公司截至2026 年5 月末的净资产为基础测算此次交易对应的PB 仅1.05x。

    　　HNYL 公司主要负责开发西南地区相关流域及周边的水电、新能源发电项目，截至2026 年5 月31 日，在运装机154.14 万千瓦，其中水电87 万千瓦、新能源67.14 万千瓦；在建装机83 万千瓦，其中水电60 万千瓦、有望于2028年投产，新能源23 万千瓦。2025 年，HNYL 公司实现营收10.6 亿元，净利润3.4 亿元，对应净利润率约32%，略低于上市公司25A 的35%，资产质量整体较为优质。此次收购有助于公司进一步拓展清洁能源业务布局，实现由现有核心流域向其他优质水电资源区域延伸，打开中长期成长空间。

    　　投资建议：暂不考虑此次资产注入的影响，我们预计公司26-28 年分别实现归母净利润86、88、91 亿元；对应PE 分别为22.34x、21.85x、21.21x；维持“推荐”评级。

    　　风险提示：来水波动的风险，上网电价政策变动的风险等。