公司发布2026 年半年报。 2026 年上半年公司实现营业收入131.47 亿元，同比增长1.45%；归母净利润43.76 亿元，同比下降5.05%。其中2Q26 单季实现营业收入73.85 亿元，同比下降2.50%；归母净利润28.33 亿元，同比下降8.63%，上半年业绩略低于我们预期，主要系上半年综合结算电价下降所致。

    　　发电量创历史同期新高，电价结构性下降。上半年公司统筹水风光储协同增发，完成发电量548.49 亿千瓦时，同比增加3.98%，创历史同期新高，利用小时数区域对标领先。根据公司中报，上半年澜沧江上游乌弄龙电站断面来水同比偏枯1.3 成，澜上供电的乌弄龙、里底、黄登、大华桥、苗尾、TB 等6 个高电价电厂发电量均同比下降，导致上半年综合结算电价同比回落，营业收入增速低于电量增速。市场化交易方面，公司协同长协稳基础、现货争效益，现货均价较中长期市场价高9 分。电力零售代理户数破万户、同比增长超13 倍。2027 年第一批新能源竞价机制电量再创新高，机制电价抵近上限，彰显公司电力营销创效能力。

    　　折旧增加致营业成本提升，财务费用持续压降。上半年公司营业成本56.29 亿元，同比增加8.58%，高于收入端增速，除综合上网电价下降外，主要系新投产光伏及水电机组计提折旧增加。费用端，公司持续优化债务融资结构、拓宽融资渠道，综合融资成本同比下降，上半年财务费用12.92 亿元，同比下降2.01%，持续增厚公司业绩。期末资产负债率60.16%，较年初下降0.97 个百分点。上半年经营活动现金流量净额90.87 亿元，同比增长5.50%，现金流保持稳健。

    　　装机稳步增长，长期成长确定性强。1H26 公司新增清洁能源装机305.24 万千瓦，已投产装机容量达3726.05 万千瓦。公司以小湾、糯扎渡为核心的梯级水电站群调节能力突出，枯期蓄能释放与梯级联合调度优势显著。上半年公司积极推动264 万千瓦项目纳入云南省2026年第一批建设清单、糯扎渡片区189 万千瓦水光互补基地全面开工。远期来看澜沧江上游西藏段仍有较大开发潜力，目前公司RM、Bda 等水电站在建，公司成长性有望逐步兑现。

    　　盈利预测与估值：结合公司综合结算电价承压及折旧增加的影响，我们下调2026-2028 归母净利润预测至88.61、95.98、103.43 亿元（原值为91.35、98.70、104.00 亿元），当前股价对应2026-2028 年市盈率分别为21、19 和18 倍，维持"买入"评级。

    　　风险提示：来 水不及预期，电价政策发生不利变动，机组投产进度不及预期。