业绩回顾

    　　3Q26 业绩超出我们预期

    　　公司公布3Q26 业绩：3Q26 收入17.52 亿元，同比-1.73%；归母净利润4.21 亿元，同比+41.34%，超出我们预期，主要系本期通行费收入增长及降本增效所致。公司1-3Q26 收入46.76 亿元，同比-4.35%；归母净利润11.08 亿元，同比+15.29%。

    　　发展趋势

    　　通行费收入增长稳健，成本节降显著贡献利润。1-3Q26 公司实现通行费收入35.28 亿元，同比+2.9%，其中京港澳高速漯驻段受益于京港澳高速豫鄂地区施工完成及安罗高速货车差异化收费政策结束，通行费同比+18.1%；除去年10 月起因会计估计变更导致的折旧摊销调整外（1H26 现金流量表中折旧摊销同比减少约7440 万），公司积极推进各类降本增效举措，通行费业务成本同比-13.0%，3Q26 毛利率同环比分别提升10.6ppt/3.8ppt。

    　　债务结构优化降低财务费用，信用减值侵蚀利润。3Q26 财务费用1.71 亿元，同比-5.19%，1-3Q26 同比-8.36%，主要系公司持续置换高息债务、优化融资结构所致。1-3Q26 筹资活动现金流量净额为-11.31 亿元，取得借款收到现金46.48 亿元，公司持续去杠杆。1-3Q26 信用减值损失达2.37 亿元，同比增加约1.11 亿元。我们预计后续需重点跟踪应收款项回收进度。

    　　关注房地产业务潜在减值风险。1-3Q26 房地产业务收入同比-33.75%，成本同比-18.84%，我们预计地产业务仍将对营收形成负向拖累，公司盈利稳定性更依赖通行费与金融投资板块。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑到公司通行费增长稳健、降本有成效，我们上调2026/27 年净利润26.5%/5.9%至11.08/11.38 亿元。现价对应2026/27 年8.0x/7.8x P/E 和5.4%/5.5%股息率。考虑到公司当前股息率处合理水平，我们维持跑赢行业评级和4.78 元目标价不变，对应2026/27 年9.7x/9.4x P/E 和4.4%/4.5%股息率，较现价有21.6%的上行空间。

    　　风险

    　　车流量不及预期，减值计提风险。