事件：10 月27 日，公司发布2026 年三季报。2026Q1-3，公司实现营收2456.48亿元，同比增加5.68%；归母净利润67.39 亿元，同比减少15.34%；扣非归母净利64.93 亿元，同比减少19.20%。2026Q3，公司实现营收849.16 亿元，同比增加4.75%，环比增加1.49%；归母净利润21.67 亿元，同比减少29.65%，环比减少7.65%；扣非归母净利19.61 亿元，同比减少40.52%、环比减少16.16%。

    　　点评：销量环比改善，吨钢毛利逆势增长

    　　① 量：钢材销量环比改善。26Q3 钢材总销量1347 万吨，同比-3.34%，环比+3.06%。

    　　分品种来看，板带材、钢管、其他钢材销量分别为1183、50、114 万吨，环比分别+51、-2、-9 万吨，板带材销量环比修复。

    　　② 价：板带材价格保持平稳。26Q3 钢材综合售价4164 元/吨，环比-0.30%。分品种来看，板带材、钢管、其他钢材售价分别为4140、6123、3570 元/吨，环比-0.02%、-3.10%、-1.50%，板带材价格保持平稳。

    　　③ 利：吨钢毛利逆势增长。26Q3 行业热卷不含税毛利季均-57 元/吨，环比-147 元/吨，钢铁行业盈利承压；26Q3 公司钢铁主业吨钢毛利271 元/吨，环比+8 元/吨，吨钢归母161 元/吨，环比-19 元/吨，盈利表现显著优于行业。

    　　④ 业绩拆分：环比来看，主要减利项为其他/投资收益（-3.24 亿元），所得税（-2.26亿元）；主要增利项为减值损失等（+1.35 亿元），公允价值变动（+1.00 亿元），毛利（+0.88 亿元），费用及税金（+0.61 亿元）。

    　　核心看点：积极发力海外市场，成本优化显著

    　　① 深化高端产品经营。26Q1-3，公司持续巩固差异化优势，实现“2+2+N”产品销量2680.7 万吨，同比+4.4%，含铜低温取向硅钢、大口径深海油气管线无缝钢管等多项关键技术获奖，8 项产品全球首发。

    　　② 积极发力海外市场。今年以来，国际贸易壁垒升级叠加碳关税及出口管制措施落地挤压出口空间，在此背景下，公司主动应对贸易摩擦，积极发力海外市场，26Q1-3 出口接单共计587.3 万吨，同比+13.6%，产品出口至东南亚、中东、日韩、欧美等70 余个国家和地区。

    　　③ 成本优化显著。26Q2-3，焦煤供给偏紧，价格大幅上涨，Q3 山西吕梁主焦煤价格季均价2125.5 元/吨，环比+35.1%。26Q3 公司钢铁单位生产成本4218 元/吨，环比-45 元/吨，成本优化显著。2026Q1-3 公司单位铁水成本、物流成本、能源成本及质量成本同口径分别较上年下降3%、6%、4%及16%，铁水成本行业排名从第28 名提升至第12 名。

    　　投资建议：公司产品结构持续优化，高端产能不断释放，我们预计公司2026-28年将分别实现归母净利润92.63/101.40/111.88 亿元，对应现价，PE 分别为14、13和12 倍，维持”推荐”评级。

    　　风险提示：原材料价格大幅波动，下游需求不及预期，产能释放不及预期。