2026 年前三季度，公司实现营收2456.48 亿元，同比增长5.68%；归母净利润67.39 亿元，同比下降15.34%；扣非归母净利润64.93 亿元，同比下降19.20%。其中Q3 单季度营收849.16 亿元，同比增长4.75%；归母净利润21.67 亿元，同比下降29.65%；扣非归母净利润19.61 亿元，同比下降40.52%。净利下滑主因钢材价格回升幅度不及原料价格涨幅，购销差价缩窄，叠加Q3 焦煤价格环比大幅上行。展望后市，我们看好高端产品占比提升及海外扩展对公司27-28 年利润的修复，维持“买入”评级。

    　　前三季度综合毛利率同比下降1.4pct，费用管控全面优化前三季度公司综合毛利率5.8%，同比下降1.4 个百分点，主因钢铁制造板块毛利率从6.2%降至4.8%（yoy-1.4pct），原燃料成本挤压显著。费用端管控有力， 销售费用率0.49% （ yoy-0.05pct ） ， 管理费用率1.05%（yoy-0.11pct），研发费用率0.96%（yoy-0.13pct），财务费用率0.30%（yoy-0.03pct），四项费用率全面下降，体现成本变革成效；其中财务费用下降主因利息费用同比减少2.21 亿元，反映负债结构优化。利润端，前三季度资产减值及信用减值合计净回拨3.80 亿元，对利润形成正向贡献；投资收益17.06 亿元同比下降18.2%，主因联营企业贡献减弱。

    　　Q3 利润环比逆势增长，成本领先战略成效显现Q3 单季度营收849.16 亿元，利润总额28.22 亿元，环比增长2.1%。据公司半年报，Q3 国内钢材价格指数环比Q2 下降1.9%，行业环境边际恶化；铁矿石（普氏62%指数）环比下降7.9%，部分缓解成本压力；但山西吕梁主焦煤价格环比大幅上升34.9%，显著侵蚀利润空间。在此背景下Q3 利润环比仍实现正增长，吨钢利润保持行业前列，体现公司成本变革（单位铁水、物流、能源、质量成本同口径分别较上年同期降3%、6%、4%、16%，铁水成本行业排名从第28 名升至第12 名）的积极成效。

    　　"2+2+N"产品结构持续升级，战略转型纵深推进公司加快推进"体系差异化+科技、成本双领先"战略转型。产品端，前三季度"2+2+N"产品销量2680.7 万吨，同比增加111.8 万吨；出口接单量587.3万吨，同比增加70.4 万吨，国际化布局持续深化。科技端，前三季度全球首发产品8 项，含铜低温取向硅钢等关键技术获奖，多材料车身BCB EV Meta-M 获十佳车身评选"组委会特别奖"。成本端，聚焦铁水、物流、能源、质量四大降本工程，全要素效率持续提升。数智化方面，前三季度上线AI场景516 个、智能体144 个。展望后市，随着钢铁行业供给侧政策持续推进，公司凭借差异化产品竞争力和成本领先优势，盈利修复可期。

    　　维持“买入”评级

    　　公司短期毛利因购销价差承压，但考虑（1）10 月23 日247 家钢铁企业盈利率仅11.3%，若企业大面积亏损倒逼减产，Q4 吨钢毛利或逐渐恢复；（2）中长期公司高端产品占比提升，海外扩展进度良好，盈利中枢或抬升，我们维持盈利预测， 测算公司2026-2028 年归母净利润分别为94.53/109.96/115.76 亿元，对应 BPS 为 9.32/9.62/9.61 元。公司近十年PB 平均值 为 0.82X，我们给予公司2027 年目标PB0.82X，目标价7.89元（前值7.73 元,基于公司 2016 年以来平均 PB0.83X）。维持“买入”评级。

    　　风险提示：下游需求不及预期；原燃料价格大幅波动；行业竞争加剧；国际贸易摩擦升级。