上港集团发布半年报，1H 营收214.3 亿元（yoy+9.5%）；归母净利85.2亿元（yoy+6.0%）；扣非净利77.8 亿元（yoy+5.6%），盈利增长稳健。

    　　其中Q2 营收111.5 亿元（yoy+10.9%，qoq+8.4%），归母净利45.1 亿元（yoy+9.2%，qoq+12.6%）。上半年，尽管面临复杂外贸环境和地缘扰动，我国进出口韧性凸显，全国港口吞吐量保持增长。1H26 上海港集装箱吞吐量同比+6.2%。展望下半年，我们预计出口需求仍将保持韧性，公司港口业务盈利同环比有望保持稳健增长，维持“买入”。

    　　出口强劲，港口业务盈利向好

    　　1H26 公司实现毛利78.7 亿元，同比+5.1%；毛利率36.7%，同比-1.5pct。

    　　分业务看：1）集装箱板块营收95.8 亿元，同比+11.8%；毛利43.6 亿元，同比+8.5%；毛利率45.5%，同比-2.9pct。2）港口物流板块营收76.4 亿元，同比+10.2%；毛利20.9 亿元，同比+9.0%；毛利率27.4%，同比-0.3pct。

    　　3）港口服务板块营收40.8 亿元，同比+12.0%；毛利8.7 亿元，同比+14.1%；毛利率21.3%，同比+0.4pct。4）散杂货板块营收8.5 亿元，同比+8.8%；毛利2.7 亿元，同比+17.2%；毛利率32.3%，同比+2.3pct。整体出口需求向好，公司港口业务盈利稳健增长。

    　　投资收益同比小幅下滑，占归母净利比重为49.8%除港口业务外，来自合联营公司投资收益贡献显著。1H26，公司实现投资净收益42.4 亿元，同比-4.3%，贡献公司归母净利的49.8%（上年同期55.1%）。其中，来自邮储银行/上海银行/东方海外国际投资收益为17.4 亿/11.4 亿/4.0 亿元，同比-6.7%/+2.5%/-33.0%。尽管上半年邮储银行/东方海外国际等合联营公司盈利贡献有所波动，但港口主业稳健增长部分抵消了投资收益下滑，显示公司盈利结构多元、韧性突出。

    　　全球航运地位巩固，多式联运与长江战略持续深化中长期维度，随着上海港可持续发展能力和服务水平提升，依托长三角、长江流域及淮河经济腹地，辐射“一带一路”和长江经济带的主枢纽港地位不断巩固，上海港外贸航线连通度蝉联全球第一。多式联运方面，公司深化推进空箱中心建设、沿海捎带业务、中转集拼业务等重点项目，上半年海铁联运保持较快增长，集疏运体系建设稳步推进，推动上海国际航运中心能级全面跃升。

    　　上调盈利预测和目标价至6.1 元

    　　考虑公司向好的中期业绩+出口需求有望保持韧性+旗下集运公司东方海外国际受益于当前集装箱运价走高，我们上调26/27/28 年归母净利预测11.0%/10.3%/11.2%至160.3/164.7/171.3 亿元。我们基于8.8x 26E PE（公司历史三年PE 均值），上调目标价9%至6.1 元（前值基于9.0x 26E PE），维持“买入”。

    　　风险提示：全球经济衰退；投资收益不及预期；自然灾害；地缘政治风险。