投资要点

    　　华夏银行26Q3 营收增速创出新高、息差企稳继续筑底、主动调整风险出清。

    　　数据概览

    　　26Q1-3 营收、归母净利润同比分别+18.50%、-18.02%，增速分别较26H1 加快5.79pc、减慢0.33pc；净息差（日均余额）1.58%；26Q3 末不良率1.50%，较26Q2 末上升0.24bp；关注率2.60%，较26Q2 末回落4.01bp；拨备覆盖率144.21%，较26Q2 末下降0.59pc。

    　　营收增速创出新高

    　　华夏银行26Q1-3 营收768.82 亿元，同比增长 18.50%，为 2020 年以来同期最高增速。业绩归因：①规模：利息净收入 512.27 亿元、同比增长 10.66%，生息资产余额增长 10.42%；②非息：非利息净收入 256.55 亿元、同比增长 38.03%，其中其他非息 211.30 亿元、同比增长 52.09%。该项增量主要是公允价值变动损益53.93 亿元，上年同期为 45.05 亿元；投资收益 98.49 亿元，同比下降 23.05%，未提供增量；③成本：成本收入比降至 25.23%，同比下降 4.72pc；④减值：资产减值损失同比增长 88.45%。信用成本 1.50%，同比上升 66bp。

    　　向前展望，我们认为26Q4 存在高基数压力，全年利润释放节奏继续维持。

    　　息差企稳继续筑底

    　　26Q1-3 净息差（日均余额）1.58%，较26H1 仅回落 1bp。按剔除交易性金融资产的期初期末口径测算，26Q1-3 净息差 1.56%，较26H1 回落 3.6bp。拆开看：①资产端延续下行：生息资产收益率 3.06%，环比下降 6bp，贷款收益率走低；②负债端改善收窄：付息负债成本率 1.48%，环比下降 2bp，降幅小于资产端 ，存款成本已至低位，高息存款到期重定价的空间在收窄。资产端定价压力大于负债端改善，是息差延续收窄的主因。

    　　向前展望，我们预计息差降幅继续收窄，筑底回升态势已经确立。

    　　主动调整风险出清

    　　资产质量指标平稳。26Q3 末不良率1.50%、环比基本持平，关注率2.60%、环比回落4.01bp。资产端主动调整结构，26Q3 单季贷款减少352.89 亿元，同业资产增至2,919.75 亿元、环比增长37.81%，金融投资环比下降0.58%。贷款风险权重明显高于同业资产，切换带动RWA 环比下降0.26%，核心一级资本充足率8.98%、较26Q2 末回升14bp。资产处置继续，26Q1-3 核销转出354.71 亿元，核销转出率118.57%、同比上升35.6pc。计提与核销同步放大，判断为存量出清。

    　　向前展望，我们预计拨备覆盖率回补提升，利润释放有弹性空间。

    　　改革见效转型继续

    　　华夏银行三季度经营分析会提出，坚持经营回归本源、管理回归本质、定位回归本色，以“十大行动”2.0 升级版为引领，锚定高质量发展主线。营收修复、资产收缩、风险出清同季发生，转型仍在途中。

    　　盈利预测与估值

    　　我们预计华夏银行2026-2028 年归母净利润增速为-14.86%/5.15%/6.27%，对应BPS 为20.92/22.02/23.20 元。现价对应PB0.31/0.30/0.29 倍，目标价8.58 元/股、对应目标估值2026 年0.41x PB。

    　　风险提示：不良贷款生成加速，净息差收窄，交易性资产浮盈回撤等