华夏银行发布2026 年半年度报告，我们点评如下：26H1 营收/PPOP/归母净利润同比增速分别为12.71%/18.93%/-18.35%，增速较26Q1 分别变动-22.62pct、-29.28pct、-16.85pct，业绩增速大幅回落主要受其他非息增幅收窄和拨备计提显著增加拖累。分项看，净利息收入同比+13.03%，量价贡献双双为正；净手续费收入同比+6.04%，代理业务高增；净其他非息收入同比+13.63%，债市行情下公允价值变动同比由负转正，而投资收益同比减少；信用减值损失同比增长58.49%，其中贷款/金融投资减值损失206.47/15.36 亿元，同比增长66.17%/261.41%。

    　　亮点：（1）对公信贷高增。26H1 末对公贷款同比+22.33%，净增2,480 亿元，同比多增1,671 亿元，主要投放于租赁和商务服务业、基建类和制造业，分别同比增长29.9%、27.3%、18.8%，增量合计占对公贷款增量76.9%。（2）息差同比转正，负债红利释放。26H1 净息差1.59%，同比+5bp，环比-4bp，负债端是息差同比回升的核心驱动，26H1 计息负债成本率1.49%，同比-34bp，降幅与资产端收益率下行（同比-31bp）基本对冲且略有余量。（3）对公不良贷款加速出清。26H1 末对公不良率1.13%，较25 年末-29bp，主要是房地产、基建类和建筑业不良额分别较年初下降12.17/9.39/5.19 亿元，预计核销力度有所加大。（4）费用负增长驱动成本收入比大幅改善。上半年业务及管理费同比下降2.02%，成本收入比25.22%，同比改善3.79pct。

    　　关注：（1）零售风险暴露加速。26H1 末零售不良率2.85%，较25 年末+74bp，不良余额185.71 亿元，较上年末增加38.39 亿元，占不良总额44.8%，主要是部分客户还款能力和还款意愿下降所致。

    　　不良净生成率（测算）1.75%，同比上升0.31pct，生成端压力有所抬升；核销转出率（测算）104.58%，处置力度已开至上限，零售风险出清仍需时间。（2）资本水平偏低，扩表消耗加快。26H1 末核心一级资本充足率8.84%，环比-13bp，同比-72bp；26H1 内生资本增速（ROE*（1-上年分红比例））4.13%，低于风险加权资产增速13.48%。（3）金市波动较大。公允价值变动41.7 亿元，上年同期净损失1.9 亿元，与投资收益合计98.8 亿元，同比增长13.8%，债市波动下的估值变动与处置兑现形成互补。测算AC/OCI 浮盈分别占利润总额（TTM）38%/1.9%。

    　　盈利预测和投资建议：预计公司26/27 年归母净利润增速分别为-20.69%/-10.31%，EPS 分别为1.17/1.03 元/股，当前股价对应26/27 年PE 分别为5.32X/6.04X，对应26/27 年PB 分别为0.30X/0.29X，综合考虑公司历史PB（LF）估值中枢和基本面情况，给予公司最新财报每股净资产0.50 倍PB，对应合理价值10.07 元/股，维持“买入”评级。

    　　风险提示：（1）宏观经济下行超预期，资产质量大幅恶化；（2）零售风险暴露超预期，拨备计提压力上升；（3）利率波动超预期，金融市场业务收益下滑。