事件：公司发布2026 年三季报，2026Q3 实现营业收入589.40 亿元，同比下降3.29%；实现归母净利润12.36 亿元，同比下降77.84%；2026Q1-3 实现营业收入1658.49 亿元，同比下降4.12%；实现归母净利润78.22 亿元，同比下降47.29%。

    　　煤价上涨影响下，三季度煤电业绩承压。据我们测算2026Q3 公司燃煤板块利润9.31亿元，同比下降84%，我们测算2026Q3 煤电度电利润1.07 分，同比下降4.89 分，三季度煤电利润下滑或主要受电量下滑、煤价上涨影响。电量方面，2026Q3 公司煤电上网电量868.99 亿千瓦时，同比下降13.10%；电价方面，2026Q1-3 公司平均上网结算电价467.63 元/兆瓦时，同比下降2.32%，2026H1 公司平均上网结算电价为463.02 元/兆瓦时，同比下降4.58%，电价降幅收窄；煤价方面，2026Q3 秦港动力煤Q5500 均价882 元/吨，同比上涨209 元/吨，环比上涨61 元/吨，现货煤价上涨或带动公司燃料成本抬升。另外2026Q3 公司燃机板块利润2.37 亿元，同比增长81%，度电利润2.97 分，同比增长1.48 分。煤价持续上涨背景下火电盈利承压，高煤价有望支撑2027 年年度长协电价上涨，带动公司2027 年火电盈利修复。

    　　新能源稳步发展，风电盈利增长，光伏电价承压。据我们测算2026Q3 公司风电、光伏板块利润分别为10.22、11.36 亿元，分别同比+42%、-23%；2026Q3 公司风电、光伏上网电量分别为94.21、85.28 亿千瓦时，分别同比+15.06%、+3.16%；测算2026Q3 公司风电、光伏度电利润分别为10.85、13.32 分，分别同比+2.06、-4.63 分。2026Q3 公司新增风电装机0.62GW，光伏装机0.76GW，新能源业务有望实现稳步发展。

    　　资产减值损失同比减少，现金流有望持续改善。2026Q3 公司研发费用4.99 亿元，同比增加1.27 亿元，财务费用17.68 亿元，同比增加1.73 亿元，费用增加进一步拖累业绩。2026Q3 公司资产减值损失同比减少3.65 亿元，对业绩产生正向贡献。

    　　公司现金流有望持续改善，2026Q3 公司经营性现金流净额159.63 亿元，同比下降27.52%；投资性现金流净额-113.99 亿元，“十五五”期间自由现金流有望持续改善。

    　　盈利预测与评级：我们预计公司2026-2028 年归母净利润分别为80.27、129.58、139.68 亿元，当前股价对应PE 分别为14、9、8 倍，假设60%的分红比例（扣除永续债利息约25 亿元后），以2026 年归母净利润为基数，当前股价对应A 股股息率2.9%，对应H 股股息率4.1%，维持“买入”评级。

    　　风险提示：煤价大幅上行，电价政策出现不利调整，用电需求波动。