事件描述

    　　公司发布2026 年三季报：三季度公司实现营业收入589.40 亿元，同比下降3.29%；实现归母净利润12.36 亿元，同比下降77.84%。前三季度累计实现营业收入1658.49 亿元，同比下降4.12%；实现归母净利润78.22 亿元，同比下降47.29%。

    　　事件评论

    　　电量回落叠加成本抬升，主业盈利显著承压。三季度公司煤机完成上网电量868.99 亿千瓦时，同比下降13.10%，降幅较二季度扩大12.26 个百分点；燃机完成上网电量79.75亿千瓦时，同比下降9.13%。受全国新能源及水电挤占发电空间、部分子公司煤机电量装机份额降低等因素影响，公司煤机出力承压。电价方面，三季度综合结算电价约0.476 元/千瓦时，同比提高约0.008 元/千瓦时，电价改善一定程度缓解电量下降压力，但电量明显回落仍制约主业收入。成本方面，从现货煤价来看，三季度秦皇岛港动力末煤Q5500均价为881.94 元/吨，同比提升209.48 元/吨，环比提升61.28 元/吨，预计对公司火电燃料成本形成明显冲击，进一步压制主业盈利。整体来看，电价改善难以对冲电量下降及成本抬升的压力，三季度公司煤机实现利润总额9.31 亿元，同比下降84.37%，度电利润总额0.011 元/千瓦时，同比下降0.049 元/千瓦时；燃机实现利润总额2.37 亿元，同比增长80.92%，度电利润总额0.030 元/千瓦时，同比提高0.015 元/千瓦时。

    　　风光盈利表现分化，单季业绩明显承压。前三季度公司新增风电、光伏装机分别为223.00万千瓦、170.30 万千瓦，其中三季度分别新增62.10 万千瓦、76.10 万千瓦。风电方面，三季度完成上网电量94.21 亿千瓦时，同比增长15.06%，得益于风况边际改善增速较二季度提高14.91 个百分点；光伏方面，三季度完成上网电量85.28 亿千瓦时，同比增长3.15%。电量及电价表现的差异也是盈利分化的重要因素：三季度风电实现利润总额10.22亿元，同比增长41.94%，度电利润总额0.108 元/千瓦时，同比提高0.021 元/千瓦时；光伏实现利润总额11.36 亿元，同比下降23.45%，度电利润总额0.133 元/千瓦时，同比下降0.046 元/千瓦时。境外业务方面，三季度新加坡大士能源发电量市场占有率为17.20%，同比下降3.42 个百分点，业务份额有所回落，预计业绩贡献偏弱。整体来看，虽然风电及燃机业务有所改善，但难以对冲煤机以及光伏板块盈利压力，公司三季度实现归母净利润12.36 亿元，同比下降77.84%。

    　　电价上涨预期强化，估值有望先行修复。虽然短期预计公司面临较大业绩压力，但今年以来燃料成本上涨与电力供需边际趋紧，共同支撑月度及现货电价改善，近期煤价快速冲高叠加广东及江苏等省份近期月度电价表现强势，再次强化电价上涨预期。随着签约窗口临近，电价预期反转有望推动估值先行修复，作为火电行业龙头，公司有望充分受益于2027年年度交易电价改善，关注公司基本面底部反转的布局机会。

    　　盈利预测与估值：根据最新财务数据，预计公司2026-2028 年对应EPS 分别为0.51 元、0.82 元及0.90 元，对应PE 分别为14.05 倍、8.71 倍和7.91 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、电力供需存在恶化风险；

    　　2、煤炭价格出现非季节性波动风险。