业绩简评

    　　2026 年8 月18 日晚公司披露2026 半年报，上半年实现营收1069亿元（同比-4.6%），归母净利润65.86 亿元（同比-28.9%）。其中，Q2 实现营收501.26 亿元（同比-3.0%），实现归母净利润21.02 亿元（同比-51.0%），受气电及大士能源拖累，业绩低于市场预期。

    　　经营分析

    　　分板块而言，境内电厂税前利润口径：煤电：上半年贡献59.25 亿元（同比-19%，度电税前利润3.9 分，同比-0.7 分），其中Q2 为15.84 亿元（同比-52%，度电税前利润2.1 分，同比-2.3 分、环比-3.4 分）。气电：上半年贡献9.73 亿元（同比+29%），其中Q2 为0.32 亿元（上年同期无盈利）。风电：上半年贡献31.65 亿元（同比-19%，度电税前利润0.152 元，同比-3.4 分），其中Q2 为13.57亿元（同比-18%，度电税前利润为0.134 元，同比-3 分，环比-3.4分），Q2 风电盈利能力同比/环比持续回落。光伏：上半年贡献12.22亿元（同比-33%，度电税前利润0.093 元，同比-5.6 分），其中Q2为9.89 亿元（同比-21%，度电税前利润为0.129 元，同比-4.2 分，环比+8.7 分），Q2 光伏盈利能力同比回落、环比回升。综合来看，境内煤电、绿电基本符合预期，气电受气价影响、业绩偏弱。

    　　境外业务上：新加坡大士能源上半年利润总额7.45 亿元（同比-45%），低预期预计系气价上涨、但电价传导滞后，三季度有望提升。巴基斯坦上半年利润总额4.51 亿元、同比小幅增长3.4%。

    　　展望后续，考虑2026 年业绩下修后、剔除永续债利息的56%进行分红（过去两年均值），即分红总额47.49 亿元，对应A/H 股股息率分别为4.4%/6.1%。业绩最大压力时刻下，底部利润A 股仍有4%-5%股息、H 股在6%以上，伴随煤价中枢价格的抬升，以及部分区域火电投产高峰已过，电力供需也将迎来拐点，27 年长协电价上涨将带动基本面的改善，有望迎来业绩与估值的双击。

    　　盈利预测、估值与评级

    　　全国布局综合能源龙头，重视市值管理及股东回报。考虑到26 年内部分板块盈利弱于此前预期，我们调整公司2026-2028 年归母净利润预测至111/135/147 亿元，剔除永续债利息后的EPS 为0.54/0.70/0.78 元； 公司股票现价对应A 股PE 估值为9.75/7.99/7.34 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　煤价持续上行风险；发电利用小时、上网电价不及预期风险。