银行经营惯性强，困境反转不易，通常需要满足“管理迭代、股东支持、资本补充”三个条件，并经历“不良出清、提振士气和可持续增长”三个阶段。浦发银行新一届管理层上任后得到大股东支持并实现了转债转股，流程再造后公司面貌焕然一新，提出的数智化战略从拓展客户的战略目标到数字化转型的实现途径清晰明了。

    　　公司资产质量指标已经大幅改善，员工士气明显提升，目前已经进入“保持士气，可持续增长”的第三阶段，盈利能力和估值有望同步恢复，建议积极关注。

    　　银行经营的核心是风险，风控底气源自负债成本，负债成本的核心是客群经营，客群经营的核心是公司战略，公司战略的核心在于管理层和公司治理的稳定性。

    　　浦发银行曾由于资产质量的问题发展一度受阻，其背后反映出来的核心问题是公司治理的不稳定和战略执行的不到位。公司新一届管理层银行工作经验丰富，上任后公司治理趋于稳定，开始实行的数智化战略转型推动业绩触底反弹。

    　　数智化转型的核心是以科技为底座，以组织为抓手拓展客群。过去浦发相对薄弱的客户基础导致了它资产收益率低于同业而潜在风险却高于同业，因此拓展客群是转型的主要目的。数智化转型战略中的“五大赛道”核心就是为了拓展浦发的中小型企业客群和零售客群；五数建设为代表的金融科技是达成这一战略目标的基础底座；三大保障则是从组织、资源和政策方面保证了流程优化和战略落地。

    　　公司业绩向好，未来可期。盈利方面，2024 年之后公司ROE 实现边际改善，与行业均值差距也有所收窄。其中营业支出、资产减值损失对浦发银行ROE 拖累的改善较为显著，公司战略调整初显成效。资负结构方面，公司资产端贷款占比提升，对公收益率与股份行平均水平的差距逐年缩小，客群下沉效果显现，零售资产和负债结构仍有发力和改善空间。资产质量方面，公司不良贷款率1.23%，已实现不良贷款率连续6 年下降，超额拨备改善幅度较大，风险抵补能力提升。公司对公端房地产和平台风险以及零售端平台风险总体可控。资本方面，转债转股之后浦发银行资本得到了有效补充，与同业之间的差距也逐步缩小。

    　　投资建议：公司目前估值较低，ROE 长期来看有望回归行业中上水平。基于2026Q1 净资产测算，浦发银行PB 为0.40 倍，估值水平已经回到了“924”行情前的水平。长期来看，数智化战略将进一步夯实公司客群基础，长期提升浦发银行定价和揽储能力，并降低信用成本。预计2026-2028 年营业收入分别为1841.58/1948.26/2059.25 亿元，同比增长5.9%/5.8%/5.7%；归母净利润为542.97/589.55/642.09 亿元，同比增长8.6%/8.6%/8.9%。对应EPS 分别为1.52/1.66/1.82 元，对应2026 年7 月27 日股价的PE 分别为6.0/5.5/5.0 倍。

    　　风险提示：经济基本面改善偏慢；政策力度低于预期；公司战略执行不及预期；资本市场波动超预期；不良资产回收率测算存在偏差。