投资要点:

    　　本篇报告解决了以下核心问题：1、公司的核心竞争力是什么？2、行业空间有多大？3、财务表现和成长逻辑如何？

    　　中国电子测量仪器“国家队”，从研究所走向资本市场的产业化平台。据公司招股说明书，思仪科技是中国电子测量仪器行业中综合实力位居前列、收入规模居于头部、产品门类较为完备的企业，也是少数能在微波/毫米波、光电、通信和基础测量仪器四大领域全方位对标是德科技和罗德与施瓦茨等国际领先企业的中国公司。

    　　财务分析：营收及盈利齐升，盈利能力质变，测试系统强势崛起成为增长核心引擎。2021-2025 年公司营业收入从15.13 亿元增至预计23.98 亿元（CAGR 12.2%），归母净利润从1.91 亿元增至4.38亿元（CAGR 23.0%），归母净利润复合增速接近营收两倍，经营杠杆效应突出。2025 年综合毛利率47.46%、净利率18.27%，均处于历史高位水平。

    　　整机、测试系统、整部件和受托研制四大板块，22 项核心技术构建从核心芯片到系统集成的全栈能力。公司整机产品涵盖微波/毫米波、光电、通信和基础测量四大品类，频率覆盖从DC 到1100GHz，形成从信号发生到信号分析到网络分析到功率放大到太赫兹测试的完整信号链测试能力，是国内少数实现四大品类布局的企业。测试系统分为微波组件与集成电路测试系统、微波/毫米波天线测试系统两大产品线，提供从部件到整机的自动化测试闭环。受托研制为客户定制化研发新产品新技术，具有获取前沿需求、储备下一代产品的战略价值。

    　　千亿赛道国产替代空间广阔。据招股说明书，2025 年全球电子测量仪器市场规模预计1,527 亿元（2020-2025 年CAGR 8.47%），预计2029 年达2,074 亿元。预计2025 年中国市场规模558 亿元（2020-2025 年CAGR 12.33%），占全球36.54%，是全球增速较快的增量市场，截至2024 年，国产品牌份额仅16.8%。2025 年我国微波毫米波仪器市场规模预计77.9 亿元，技术壁垒较高，是德和R&S 主导高端，2024 年思仪科技以10.17 亿元位居国内第一。2025年测试系统市场规模预计163 亿元（2020-2025 年CAGR 17.27%），　　是增速较快的细分赛道。

    　　下游六大黄金赛道交叉驱动：①卫星通信：中国市场规模2025-2029年CAGR 15.01%，至2029 年预计达1,802 亿元；②光电通信：市场规模2025-2029 年预计CAGR 12.00%，至2029 年预计达3,084亿元；③半导体：2024 年强劲复苏至12,455 亿元（同比+18.38%），至2029 年预计达18,672 亿元；④&⑤AI 与数据中心：AI 市场2025-2029 年预计CAGR 37.20%，数据中心至2029 年预计达6,682亿元；⑥教育科研：公共预算教育支出2024 年达42,076 亿元，持续向科研创新倾斜。

    　　风险提示：技术创新、产品升级的风险；原材料价格波动及供应链稳定的风险；存货跌价风险；客户集中度较高的风险；可比公司及数据参考风险。