业绩回顾

    　　1H26 业绩低于我们预期

    　　公司公布1H26 业绩：公司实现收入5.68 亿元，同比-18.86%；归母净利润0.26 亿元，同比-75.29%；扣非归母净利润0.12 亿元，同比-86.32%。其中2Q26 收入3.26 亿元，同比-6.65%；归母净利润0.15 亿元，同比-70.19%；扣非归母净利润0.08 亿元，同比-81.75%。新能源车热管理业务价格竞争激烈导致营收及盈利能力有所下滑，公司1H26 业绩低于我们预期。

    　　发展趋势

    　　新能源车行业价格竞争压制传统业务利润。新能源汽车热管理板块上半年营收1.30 亿元，同比-49.90%，毛利率12.21%，主要系主机厂降本传导下行业价格战压制量利表现。收入收缩背景下上半年公司期间费用率抬升至18.75%，叠加下游结算周期拉长，经营现金流同比有所下滑。

    　　业务布局孕育新机，海外市场提供坚实支撑。（1）暖通板块打开第二成长曲线，热泵赛道充分受益欧洲能源转型红利，据欧洲热泵协会EHPA 行业统计数据1，1Q26 欧洲11 国热泵销量同比+17%，海外渠道去库存步入尾声，公司热泵业务保持增长；数据中心温控为重点新兴方向，产品矩阵由传统空调变频器延伸至磁悬浮、气悬浮压缩机控制器，适配算力基建高能效发展趋势，我们认为订单拓展持续推进。（2）机器人伺服产业化落地，公司关节控制驱动产品已对接多家头部客户，1H26 伺服系统实现营收0.28 亿元。（3）海外业务成为公司经营压舱石，1H26 外销营收1.79 亿元，同比基本持平，海外数据中心建设、能源升级需求对冲国内部分业务压力。展望后续，我们认为随着热泵、算力温控、机器人赛道需求持续释放，叠加新能源车行业供需格局边际改善，海外业务贡献盈利弹性，公司整体业绩有望迎来修复。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑新能源车业务恢复节奏低于预期，我们下调盈利预测，对应26/27 年预测归母净利润下调20.60%/34.20%至1.78/2.07 亿元。

    　　当前股价对应29.1 倍/25.0 倍市盈率。维持跑赢行业评级，考虑到汽车板块估值回调，我们下调目标价38%至50.00 元，对应26/27 年37.00/31.90 倍市盈率，较当前股价27.2%上行空间。

    　　风险

    　　行业竞争加剧，下游需求波动，新产品推广或研发不及预期。