【投资要点】

    　　公司发布2026 年中报，2026H1 实现营收 35.43 亿元，同比+10.01%；归母净利润1.91 亿元，同比-49.57%；扣非归母净利润1.90 亿元，同比-48.17%。其中，2026Q2 实现营收18.99 亿元，同比+9.10%；归母净利润0.67 亿元，同比-61.38%；扣非归母净利润0.66 亿元，同比-60.80%。

    　　自主品牌增速短期承压，下半年有望边际改善。国内自有品牌业务处于战略性结构调整阶段，公司主动剥离低质低效流量，导致自有品牌短期增速承压，公司预计下半年自有品牌增速会高于上半年。公司收入与利润的提升由多品牌矩阵协同实现：K9、康弗定位于打开新价格带、培育新增量；弗列加特重点推进价格体系修复与利润结构调整；麦富迪及霸弗、奶弗承担业绩基本盘稳定职能；营养森林、佰萃等平价品牌用于扩大人群覆盖广度。公司将围绕宠物全生命周期需求深化品牌矩阵，目标是在 2026H2 及 2027 年继续保持高于行业大盘的增长，对应市占率预计提升1-2 个百分点。

    　　原材料涨价和汇率冲击持续，外销收入不及预期。2026H1 公司外销业务一方面受 2025 年上半年高基数及关税调整的影响，另一方面是公司主动调整客户结构、产品结构，正从竞争白热化的传统肉干类产品向高附加值新品类拓展。公司自 2025 年开始积极拓展欧洲市场、降低单一地域依赖，2026H1 欧洲区收入增速超过 20%，外销多元化布局策略已落地见效。根据当前在手订单情况，下半年外销业务已开始企稳回升，收入端目标延续可持续的高质量两位数增长，毛利率层面，随着产能进一步拓展，结合外部原料价格、竞争因素影响，预计将回归正常的合理区间。

    　　毛利率和净利率均出现下降。2026H1 公司毛利率40.11%，同比-2.67pct，单Q2 毛利率38.82%，同比-5.00pct，环比-2.79pct。行业竞争加剧的背景下，公司继续加码费用投放，2026H1 销售费用率24.28%，同比+3.16pct，单Q2 销售费用率26.12%，同比+2.19pct，净利率下滑幅度高于毛利率，2026H1 净利率5.38%，同比-6.37pct，单Q2 净利率3.53%，同比-6.47pct。公司预计全年收入有望保持稳定增长，净利润方面，2026H1 是压力集中释放期，预计下半年净利润将逐步改善，2027 年利润将回到回升通道。

    　　【投资建议】

    　　乖宝宠物已形成差异化阶梯式品牌矩阵，且上半年结构调整后下半年有望边际改善，外销方面根据在手订单来看也在逐渐企稳回升，后续仍需重点跟踪各品牌增长及费用投放情况。我们预计公司2026-2028 年收入分别为80.46/100.71/126.64 亿元，归母净利润分别为4.16/5.68/8.66 亿元，对应EPS分别为1.04/1.42/2.16 元/股，对应2026 年9 月14 日收盘价PE 分别为35.85/26.23/17.21 倍，首次覆盖给予“增持”评级。

    　　【风险提示】

    　　宠物食品品牌竞争加剧，内销增速不及预期的风险。

    　　原材料价格波动的风险。

    　　贸易摩擦风险。