本报告导读：

    　　2026 年公司自有品牌加速向宠物数据研究以及科学喂养战略升级，通过科学专业路径提升品牌长期竞争力，未来有望进一步巩固行业龙头地位。

    　　投资要点：

    　　投资建议：维 持“增持”评级，预测 2026-2028 年公司EPS分别为1.04/1.36/1.80 元（考虑汇兑、关税变动及原材料成本变化风险下调2026-2028 年数值，前值为1.74/2.21/2.67 元）。我们认为公司自有品牌业务领先优势强大，境外业务稳扎稳打。我们给予公司2026 年PE45X，对应目标价47 元。

    　　公司发布2026 年半年报：26H1 公司实现营收35.43 亿元（同比+10.01%），归母净利润1.91 亿元（同比-49.57%）。其中Q2 实现营收18.99 亿元（同比+9.10%），归母净利润0.67 亿元（同比-61.38%）。

    　　自有品牌进一步升级，持续领跑国内宠物市场。26H1 公司通过阿里、抖音等第三方线上平台实现收入14.52 亿元，同比+19.98%，延续高增趋势。公司旗下品牌麦富迪在2020 至2025 年连续六年蝉联天猫综合排名第1。2026 年3 月，麦富迪发布“解码天性，更懂犬猫”全新品牌战略，而完成品牌2.0 升级的弗列加特则以“鲜肉精准营养”为核心竞争力，公司旗下品牌正加速向犬猫生命数据研究者与科学喂养方案提供者转型，品牌通过科学专业路径夯实长期竞争壁垒。另外，公司收购新西兰品牌K9 后，将补齐公司品牌矩阵在超高端层级的生态位。

    　　境外业务结构性调整，新西兰项目构建高端供应链壁垒。26 年上半年境外业务承压，主要由于公司主动调整客户结构、产品结构，正从竞争白热化的传统肉干类产品向高附加值新品类拓展，预计全年同比变化回正。公司自2025 年开始积极拓展欧洲市场，26H1 欧洲区收入增速超过20%，外销多元化布局策略已落地见效。公司新西兰项目稳步推进，预计26 H2 启动施工、28H2 一期投产，建成后有望为公司高端产能带来新增量。

    　　汇兑及原材料成本等外部因素短期拖累利润。26H1 公司销售毛利率40.11%（同比-2.67pct），我们认为主要由于原材料价格上涨导致。

    　　26H1 公司销售费用8.60 亿元（同比+26.43%）；受汇率波动影响，26H1 公司财务费用攀升至0.36 亿元（同比+396.81%）。受多重外部因素影响，公司26H1 销售净利率降至5.38%（同比-6.37pct）。

    　　风险提示。原材料成本变化，市场竞争加剧，新品推广不及预期。