事件描述

    　　公司2026Q1-Q3 实现营收/ 归母净利润/ 扣非净利润76.16/3.75/3.11 亿元， 同比+25%/+38%/+9%；其中2026Q3 实现营收/归母净利润/扣非净利润27.90/1.29/1.16 亿元，同比+37%/+59%/+83%。

    　　事件评论

    　　收入端：欧、美、拉美全面提速，新品为增长核心，VC 渠道延续高增

    　　分品类，2026Q3 家具/家居/宠物/运动户外收入分别同比+41%/+31%/+31%/+51%，其中新品为公司增长关键抓手，全新品/次新品分别贡献2026Q3 销售收入的25%/22%；

    　　分区域，2026Q3 欧洲/美加/拉美区域收入分别同比增长31%/44%/165%，欧洲稳健、美加提速、拉美爆发增长。

    　　盈利端：汇兑&海运外部环境承压背景下，净利率逆势提升

    　　公司2026Q3 毛利率同比-2.0pcts 至33.2%（估计为亚马逊VC 收入占比提升和汇率影响收入的综合结果，部分被成本优化抵消），2026Q3 销售/管理/研发/财务费用率同比分别变动-4.2/-0.5/-0.2/+1.1pcts，毛销差优化2.2pcts，经营控费提效显著，扣非净利率为4.2%，同比提升1.1pcts。考虑本季度存汇损、资产减值&信用减值（主因存货、VC 连带应收提升）等影响，估计还原后2026Q3 经营净利率表现更优。

    　　后续展望：公司充分利用亚马逊VC/VOC 模式红利，盈利能力提升。2025 年起公司大力推进从亚马逊SC（B2C）模式向VC（B2B）模式转型，VC 模式占主营业务收入比重持续提升。相比SC 模式，VC 模式通过批量采购、集中供货与深度绑定，可获得更多平台流量倾斜和稳定订单，有效摊薄综合运营费用并优化盈利水平；VOC 模式在VC 基础上，可依托公司自有仓配物流体系建设基础，持续巩固大件尾程物流与履约时效的核心壁垒，扩大成本优势、加速拓品类。1）得益于VOC 模式切换、新品表现亮眼、欧美市场发力，收入端提速阶段，考虑VC 占比提升&汇率影响，实际GMV 增长更快，展望后续收入端仍将保持快速增长；2）还原汇损和退税的影响，公司实际盈利能力在高增速下同比大幅改善、环比稳定，预计在模式切换、管理提效带来的三费优化。

    　　盈利预测：家居跨境出海先锋，竞争力持续提升。长期来看，公司在供应链和渠道模式打磨了坚实基础，新地区、新渠道、新产品快速增长，预计公司2026-2028 年实现归母净利润5.0/6.4/7.8 亿元，对应当前PE 为18/14/11X，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、国际贸易摩擦加剧；

    　　2、外需景气度低于预期；

    　　3、公司电商平台经营效果不及预期。