事件描述

    　　2026H1 公司实现营业收入同比增长19%，归母净利润同比增长29%；2026Q2 公司营业收入同比增长29%，归母净利润同比增长115%。

    　　事件评论

    　　2026H1 来看，VC 渠道高增、欧洲提速、美加增长改善。

    　　分产品，家具/家居/宠物/运动户外系列同比增长24%/15%/7%/23%；其中家具/家居毛利率同比变动-0.7/+2.4pcts。此外公司上半年新品贡献显著提升，2026H1 全新品占营收比达到13.87%（去年同期为4.35%）、同比上升9.52 个百分点，全新品+次新品（2025 年上架产品）占营收比达到31.74% 。分区域，欧洲/美加/拉美/其他区域同比增长26%/1%/99%/18%；其中欧洲/美加毛利率同比变动-3/+8pcts。分渠道，亚马逊SC/Otto/独立站同比变动-40%/27%/22%；亚马逊VC 同比增长406%；线下B2B 同比增长22%；其中B2C/B2B 毛利率同比+0.5/7.1pcts。

    　　2026Q2 来看，收入提速、模式转换&管理提效带来三费优化。

    　　收入端，2026Q2 公司营业收入同比增长29%，增速环比2026Q1 大幅提升，考虑到VC模式占比提升、人民币升值等因素估计GMV 增速会更快，估计欧美增长亮眼、VC 渠道模式推进顺利；盈利端，公司2026Q2 毛利率同比提升1.7pcts（退税抵扣成本、以及VC占比提升综合影响的结果），销售/研发/管理/财务费用率同比分别变动-3.1/-0.1/-0.4/+4.9pcts，归母净利率为6.8%，同比提升2.7pcts。考虑本季度存在退税和汇兑亏损等负向影响、还原后2026Q2 经营净利率估计更优。

    　　后续展望：公司充分利用亚马逊VC/VOC 模式红利，盈利能力提升。2025 年起公司大力推进从亚马逊SC（B2C）模式向VC（B2B）模式转型，VC 模式占主营业务收入比重持续提升。相比SC 模式，VC 模式通过批量采购、集中供货与深度绑定，可获得更多平台流量倾斜和稳定订单，有效摊薄综合运营费用并优化盈利水平；VOC 模式在VC 基础上，可依托公司自有仓配物流体系建设基础，持续巩固大件尾程物流与履约时效的核心壁垒，扩大成本优势、加速拓品类。1）得益于VOC 模式切换、新品表现亮眼、欧美市场发力，收入端提速阶段，考虑VC 占比提升&汇率影响，实际GMV 增长更快，展望后续收入端仍将保持快速增长；2）还原汇损和退税的影响，公司实际盈利能力在高增速下同比大幅改善、环比稳定，预计在模式切换、管理提效带来的三费优化。

    　　盈利预测：家居跨境出海先锋，竞争力持续提升。长期来看，公司在供应链和渠道模式打磨了坚实基础，新地区、新渠道、新产品快速增长，预计公司2026-2028 年实现归母净利润5.1/6.3/7.5 亿元，对应当前PE 为18/15/12X，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、国际贸易摩擦加剧；

    　　2、外需景气度低于预期；

    　　3、公司电商平台经营效果不及预期。