公司26Q2 业绩表现符合预期：公司26H1 实现收入48.26 亿元，同比+19.3%；实现归母净利润2.46 亿元，同比+29.2%；实现扣非归母净利润1.95 亿元，同比-12.5%。公司26Q2实现收入25.12 亿元，同比+28.6%；实现归母净利润1.71 亿元，同比+114.7%；实现扣非归母净利润1.38 亿元，同比+33.1%。

    　　产品策略优化，依托强供应链能力，新品销售贡献突出。通过供应链全链路提效，公司产品推新成功率明显提升。26H1 公司全新品占营收比达到13.87%，同比+9.5pct，全新品+次新品（2025 年上架产品）占营收比达到31.74%。26H1 公司在床、床垫、升降桌、立地镜等中大件品类取得较大突破，其中立地镜、床垫为26H1 上架全新品；同时，26H1 老品精简SKU、基本保持单品销售额，整体产品结构维持良性。26H1 家具系列实现收入26.25 亿元，同比+23.7%，体现床、床垫、床架等高货值中大件产品取得较好突破；26H1 家居系列实现收入16.52 亿元，同比+14.7%，垃圾桶、脏衣篮等核心品类增长表现稳健。切换VC 模式优化渠道结构。 26H1 公司B2B 整体实现收入22.06 亿元，同比+226.6%；其中亚马逊VC 实现收入18.66 亿元，同比+406.3%，占收入比重38.9%（同比提升29.7pct）。对于家具等中大件产品，VC 模式能够更充分发挥公司规模化采购、仓储和履约能力，在交易成本等方面具有一定优势，有利公司盈利能力提升。

    　　欧洲优势区域增长稳健，美国市场26Q2 修复显著，拉美等新兴区域高速增长。26H1 欧洲区域收入32.39 亿元，同比+26.0%，通过新品、VC 渠道切换，公司核心欧洲区域维持稳健增长。26H1 美加地区实现收入12.99 亿元，同比+1.5%；其中美国市场26Q2 收入增速修复至23.5%，主要得益于关税扰动弱化、公司全球化供应链能力提升。26H1 拉美地区实现收入1.78 亿元，同比+99.4%，拉美市场近年电商基础设施不断提升，其产品风格亦与欧美市场契合度较高，公司抓住机遇积极投入拉美市场建设，已逐渐成为新增长点。

    　　剔除退税影响26H1 经营性利润表现亮眼，产品、供应链、渠道、AI 赋能全方位提效。26H1毛利率为35.6%，同比+0.7pct；26Q2 毛利率为36.2%，同比+1.7pct。公司毛利率提升主要因美国关税退税，剔除该因素，26H1 毛利率同比基本稳定；26H1 受人民币升值、SC 切换VC 收入确认变化等外部因素影响，仍能维持毛利率稳定体现较强经营韧性。26H1 净利率为5.1%，同比+0.4pct；26Q2 净利率为6.8%，同比+2.7pct。26H1 公司收到关税退税1263.9万美元，汇兑损失影响1.07 亿元，剔除上述因素26H1 经营性净利率5%。公司本地化履约体系持续完善，欧洲巩固优势；美国积极投入自营仓建设、本地团队精细化管理，26H1 美国尾程单均运费交24H1 复合下降10%以上。切换VC 模式，实现头部卖家与亚马逊平台强强联合，提升盈利能力。打造全球化供应链，优化采购成本，有效应对关税等外部冲击。

    　　公司建立较强仓配履约优势，凭借全链路成本优势持续提升新品开发胜率，短中期依托VC 模式推进和品类拓展持续提升欧美区域市占率，美国市场Q2 经营拐点明确、份额提升空间大；长期看自主品牌打造有望带动盈利能力持续向上，拉美等新兴市场高速增长提供额外增长点，成长确定性强。考虑汇兑等外部因素扰动，下修2026 年盈利预测至5.04亿元（前值：7.2 亿元），新增2027-2028 年归母预测6.47、7.98 亿元，2026-2028 年同比+50.0%、28.5%、23.3%，对应PE 为18、14、11X。选取跨境电商可比公司安克创新、赛维时代2027 年平均PE 17X 作为目标PE，对应目标市值110 亿元，较当前22%向上空间，维持“买入”评级。

    　　风险提示：运价大幅波动的风险、汇率波动的风险、市场竞争加剧的风险、海外关税变化的风险。