事件：

    　　公司发布2026 年半年度报告。2026 年上半年实现营业收入48.26亿元，同比+19.32%，实现归母净利润2.46 亿元，同比+29.16%，扣非归母净利润1.95 亿元，同比-12.55%；经营活动产生的现金流量净额16.74 亿元，同比+12.4%；基本每股收益0.61 元,同比+29.79%；加权平均净资产收益率7.08%，同比+1.34pct。

    　　其中2026Q2，公司实现营业收入25.12 亿元，环比+8.53%，同比+28.61%；实现归母净利润1.71 亿元，环比+127.18%，同比+114.69%；实现扣非归母净利润1.38 亿元，环比+140.09%，同比+33.09%。

    　　投资要点:

    　　2026H1 业绩表现强劲，Q2 增长全面提速。

    　　2026H1，公司实现营业收入48.26 亿元，同比+19.32%，主要由于：（1）公司通过亚马逊VC 商业模式升级、供应链精细化降本，释放价格红利、进一步提升市占；（2）基于全链路效率优势，公司积极推出新品，推新取得显著成果；（3）美国业务企稳并于二季度恢复增长，拉美等新兴地区取得高增。2026H1，公司实现归母净利润2.46 亿元，同比+29.16%，主要由于:（1）VC 模式、供应链降本改善全链路盈利能力；（2）美国关税压力降温，且产生一次性退税收益；（3）AI 赋能业务逐步落地、集约费用。2026H1扣非归母净利润同比下降12.55%，主要由于外汇合约公允价值变动收益0.50 亿元计入非经常性损益。

    　　效率提升及关税退税助力盈利能力稳中有升。

    　　2026H1 公司毛利率为35.63%，同比+0.7pct，其中美加地区同比大幅提升7.78pct，主要由于美国关税退税产生一次性退税收益1263.94 万美元。

    　　2026H1 公司净利率为5.1%，同比+0.39pct。期间费用方面，2026H1 公司期间费用率30.46%，同比+2.16pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为23.09%、3.79%、0.70%、2.88%，分别同比-1.95、-0.51、-0.11、+4.73pct，财务费用增加主要由于汇率波动导致本期产生较大汇兑损失所致，除财务费用以外其他费用率均有所下降，显示公司全链路效率提升成效显著。上半年在商业模式转型影响收入确认、人民币汇率不断升值的情况下，公司剔除关税退税影响的毛利率总体稳定。

    　　各品类保持增长，新兴市场拓展成效显著，VC 业务规模快速增长。

    　　1）分品类看，家具/家居/宠物/运动户外系列分别实现收入26.3/16.5/3.1/2.0亿元，分别同比+23.74%/+14.73%/+6.56%/+23.44%，各品类收入同步增长，家具、运动户外增速表现较好。2026H1 公司持续推进新品研发、产　　品迭代及品类拓展，家具系列方面，依托欧洲市场成熟体系，加大中大件新品拓展力度，收入规模进一步扩大；家居系列方面，核心品类保持稳健增长，新品销售表现良好，带动收入同比增长。

    　　2）分地区看，欧洲/美加/拉美地区分别实现收入32.39/12.99/1.78 亿元，分别同比+26.03%/+1.46%/99.44%。欧洲市场竞争优势稳固，增长韧性较强，同比增速超20%，美加市场保持稳定增长，拉美地区受益于墨西哥等新兴市场的快速拓展增速亮眼，2026H1 同比增长接近翻倍，公司新兴市场布局成效加快显现。

    　　3）分渠道看，B2C/线上B2B/线下B2B 渠道分别实现收入25.90/19.42/2.63亿元，分别同比-22.27%/+323.12%/+21.75%，公司持续深化与亚马逊VC业务合作，推动VC 业务规模快速增长，2026H1 亚马逊VC 渠道实现收入18.66 亿元，同比增长406.31%，占主营业务收入的38.91%，较上年同期提升29.71 个百分点，成为公司收入增长的核心驱动。

    　　产品创新成果斐然，新品类扩张打开成长天花板。

    　　公司持续推进新品研发、产品迭代及品类拓展，产品推新能力和成功率大幅提升。2026H1，全新品贡献收入占比达13.87%，较去年同期的4.35%大幅提升；全新品与次新品（2025 年上架）合计收入占比达31.74%。公司成功切入床、床垫、升降桌、立地镜等中大件、高价值品类，并取得较大突破。这表明公司已具备将自身供应链和运营优势横向复制到更多品类的能力，有效打开了长期成长空间。

    　　渠道变革成效显著，VC 转型驱动量利齐升。

    　　基于领先的规模与履约能力，公司与亚马逊平台达成深度合作，在欧洲、 美国市场快速转入VC 商业模式。2026H1，亚马逊VC 渠道实现收入18.66亿元，同比增长406.31%，占比从去年同期的9.2%跃升至38.91%，成为公司收入增长的核心驱动渠道。VC 模式下，公司报表收入按供货价确认，低于终端零售价，因此实际GMV 增速高于报表收入增速。该模式本质上是头部卖家与平台的强强联手，通过牺牲部分收入确认额，换取了平台流量倾斜和更低的平台佣金及广告费用，有效提升了市占率和净利率。

    　　核心市场稳健提速，新兴市场接力高增。

    　　凭借深耕多年的仓配网络壁垒和品牌认知，公司在VC 模式和新品类的双重驱动下，市场地位愈发稳固。欧洲市场作为基本盘，2026H1 收入同比增长26.03%，增速稳健。北美市场迎来拐点，2026H1 收入同比增长1.46%，Q2 单季度收入同比增速已恢复至23.52%，复苏的核心驱动力包括：1）美国关税压力缓解，公司收到前期关税退税约1260 万美元5；2）行业合规趋严，中小卖家出清，竞争格局优化；3）东南亚供应链布局成熟，80%对美出货可由东南亚承接，有效规避贸易风险，未来增长空间广阔。拉美等新兴市场成为新增长引擎，2026H1 收入同比高增99.44%，其中墨西哥市场尤为迅猛，公司已在巴西实现仓储布局，为后续发展奠定基础。

    　　维持增公持司”“评级。

    　　预计2026 年、2027 年、2028 年公司可实现归母净利润分别为4.74 亿元、6.09 亿元、7.32 亿元，对应EPS 分别为1.18 元、1.51 元、1.82 元，对　　应PE 分别为19.07 倍、14.84 倍、12.34 倍。公司是国内稀缺的大件家居跨境电商自主品牌龙头，VC 模式大幅提升成为核心增长引擎，全球化供应链构筑抗风险韧性，公司目前估值处于历史中等水平，维持公司“增持”投资评级。

    　　风险提示：地缘政治及贸易摩擦的风险；海运费大幅波动的风险；汇率大幅波动的风险；海外需求不及预期的风险；市场竞争加剧的风险。