核心观点

    　　历经十五载成长为全球头部家居跨境电商，营收稳健增长。1)公司2010 年成立于郑州，目前拥有SONGMICS(家居收纳/户外)、VASAGLE(风格家具)、Feandrea(宠物家居)三大自有品牌，产品销往全球70 余个国家和地区，累计服务超2000 万家庭。

    　　2)品类以家具系列为主，2021-25 年营收占比自51.9%提至54.3%，家居/宠物占比小幅降低、2025 年占比分别为35.6/7.1%；区域以欧洲为主，2025 年营收占比超65%；渠道以亚马逊为主，2025 年营收占比69%，同时多元化布局稳步推进。

    　　3)2020-25 年营收自39.17 亿元增至87.01 亿元，CAGR 约17%；归母净利虽有波动但2021-25 年自2.40 亿元增至3.36 亿元，为提升趋势，CAGR 约8.8%；毛利率保持约31-37%，净利率自2023 年的6.8%降至2025 年的3.86%，未来望修复。

    　　全球跨境电商市场规模稳健增长，家具家居是重要品类且电商渗透率望延续提升。

    　　1)据ECDB，全球跨境电商收入2024 年超1 万亿美元，预计2026 年超1.2 万亿美元，2024-26 年CAGR 约10%。2)据GVR，2025 年全球家具市场规模约7861 亿美元，2026-33 年CAGR 约7%，其中收纳家具CAGR 为 7.6%，卧室家具2025-30 年CAGR 为6.5%。3)据Statista，2026 年全球家具电商规模预计3563 亿美元，2026-29 年CAGR 约7%，线上渗透率不断提升。4)行业竞争格局高度分散，全球家具家居B2C 出海电商参与者超20 万家，CR5 仅5.1%，中国卖家超15 万家，CR5 仅2.9%，我们认为随合规成本抬升与尾部出清加速，头部企业集中度有望提升。

    　　多产品矩阵、VC/SC 双模式运营、多仓履约、多地供应链韧性，四项核心优势构筑壁垒。1)产品力：全场景产品矩阵，TOOLLESS 免工具安装技术解决电商退货痛点，“蘑菇式”标准件复用模型实现多SKU 高效研发。2)商业模式：SC、VC 模式双轨运营，2025 年亚马逊VC 爆发增长，同增131.5%，占比从7.0%上升到15.2%，拉动公司毛销差提升，26Q1 环比提升3.9pct 至11.5%。3)履约：全球14 自营仓超39 万平方米，欧洲超十年深耕构建含清关、干线、前置仓、尾程的完整履约网络，亚马逊欧洲多国站点家居类目长期排名第一。4)供应链：“中国+N”双地产能布局，2025 年末实现美国市场80%出货由东南亚承接，前五大供应商采购占比仅15.64%(供应商高度分散→强议价权+快速切换能力)，同时集中采购实现降本。

    　　盈利预测与投资建

    　　我们预测公司2026-28 年归母净利4.6/5.9/6.8 亿元，同比+38%/27%/16%。参考可比公司，给予26 年22 倍PE，目标价25.30 元，首次覆盖给予“买入”评级。

    　　风险提示：汇率波动、贸易摩擦与关税政策不确定、海运价格波动、行业竞争加剧